西南证券-均胜电子-600699-整合顺利推进，毛利率得到改善-181026

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2018年三季报，实现营收  394亿元，同比增长  103%，归母净利润10.6  亿元，同比增长19.3%，扣非净利润7.0  亿元，同比增长47.1%。单三季度实现营收168  亿元，同比增长165.6%，归母净利润2.4  亿元，同比下降12.8%，扣非净利润2.5  亿元，同比增长124.6%。
        毛利率回升，费用率小幅上升，营业利润率改善。公司2018  年4  月12  日完成对高田公司优质资产收购，致使前三季度营收同比翻倍。随着公司整合推荐，毛利率三季度相较二季度环比提升2.2  个百分点。由于公司加大业务拓展力度获得较多新订单和新产品集中量产，销售费用率三季度环比二季度提升2.3  个百分点。公司财务费用率下降0.6  个百分点，管理费用率（含研发）下降1  个百分点，期间费用率总体小幅上升，公司营业利润率环比得到改善。
        巨额回购，提振信心。公司2018  年5  月23  日召开2017  年年度股东大会审议并通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》等议案，拟自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过六个月，回购18~22  亿元，回购价格不超过27.50  元/股。截止2018  年10  月10  日，公司累计回购股份数量为5948  万股，占公司总股本6.27%，金额15.20  亿元(不含手续费、过户费等交易费用)，当前股价22.45  元/股，公司有望持续推进回购，提振市场信心。
        盈利预测与评级。鉴于公司持续获取较多新订单，且毛利率改善，整合推进顺利，上调公司2018-2020  年归母净利润至13.5/15.5/21.1  亿元（原10.4/12.8/15.4亿元），对应EPS  分别为1.42/1.64/2.22  元，对应估值16  倍、14  倍、10  倍。公司通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局，技术全球领先，正向国际化零部件巨头迈进，细分领域发展空间大，成长性好，维持“买入”评级。
        风险提示：订单完成进度低于预期、整合进度低于预期、盈利修复低于预期等风险。