东方证券-中国电影-600977-影视制片业务企稳带动业绩改善，并表中影巴可强化影视服务业务-181029

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        核心观点
        2018  年1-9  月公司实现营收69.22  亿元（+3.62%），归母净利润12.98  亿元（+  83.37%），归母扣非净利润7.65  亿元（+16.87%）；三季度单季营收23.03  亿元（+8.2%），归母扣非净利润1.59  亿元（+101.26%）。1-9月公司业绩略超预期，主要由于并表中影巴可，且制片制作业务明显改善。
        公司发行龙头地位稳固，保持行业领先优势和市场主导地位。2018  年1-9月，全市场进口片票房共约155.56  亿元，同比下降约21%，进口片的疲弱对公司发行业务造成拖累。2018  年上半年公司发行进口影片67  部，票房71.27  亿元，占同期进口影片票房总额的59.16%，相比2017  年同期提升约11pct，公司发行业务表现优于整体进口片大盘。
        影视制片业务逐步企稳，对业绩产生正向贡献。由于影视制片本身具有波动性及公司本身制片角色的特殊性，该业务在过去几年一直对业绩有所拖累。2018  年公司参与的《唐人街探案2》、《无问西东》、《厉害了，我的国》等影片均取得商业成功，参与电视剧《我的青春遇见你》、《人生若只如初见》等顺利播出，为公司贡献较好收益。公司主导的影片《流浪地球》已定档2019  年2  月5  日，参与出品的《中国合伙人2》、《希望岛》已完成拍摄，《百万雄师》、《亲密旅行》、《最好的我们》已开机，储备项目丰富。
        并表中影巴可，夯实影视服务业务。截至报告期末，中影巴可的股权交割已完成，公司间接持有其51%股权，中影巴可纳入公司的合并报表范围，在三季报中计入属于非经常性损益的4.54  亿元投资收益。中影巴可主营数字放映机业务，2016  年及2017  年Q1  净利润分别为2.7  和0.41  亿元。
        财务预测与投资建议
        由于并表中影巴可，调整2018-2020  年预测EPS  分别为0.80、0.74  和0.82（原预测为0.61、0.73、0.88  元）。可比公司2019  年平均PE  为16x。由于公司是电影全产业龙头，政策红利下发行业务领先地位稳固，给予公司2019  年18  倍PE，溢价率10%，对应目标价13.32  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        优质内容供应不足风险，进口片政策调整风险，经济增长放缓风险