华创证券-利安隆-300596-2018年三季报点评：产能规划不断扩张，业绩增长验证成长逻辑-181029

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        事项：
        公司发布2018  年三季报：前三季度营业收入11.3  亿元、同比+29.73%；归母净利润1.48  亿元、同比+58.58%；三季度单季营业收入4.17  亿元，同比+34.36%、环比+6.92%；归母净利润0.62  亿元，同比+72.35%、环比+22.01%。
        评论：
        产品结构持续优化，量价齐升推动业绩超预期。公司第三季度销售毛利率进一步提升至31.82%、环比+0.46%，销售净利率提升至15.2%、环比+1.97%，创历史新高。公司研发实力提升和产品结构升级推动了产品价格和毛利率的上涨。另外公司积极实施“客户+战略”，确保原有大客户的销量保持稳定增长，加强拓展了更多的优质客户和业务领域。量价齐升带动公司业绩增长超预期。
        募投项目产能逐步释放，业绩持续高速增长。公司2017  年产能约为3.24  万吨，利安隆中卫的三条生产线中715  装置已经开始试生产，剩余预计将于四季度投产；浙江常山基地产能对原生产装置进行升级改造并新建3  套装置处于施工阶段、将在2019  年初投产，预计2019  年初产能可达到4.79  万吨，产能增幅达到47.84%。珠海一期6.5  万吨项目正处于环评和项目施工许可阶段。公司于10  月24  日与宁夏中卫市签订框架协议，计划投资8.1  亿元建设6.8  万吨高分子材料功能助剂及配套原料。未来两年内公司望成为全球抗老化领域产品配套最齐全的公司之一。
        抗老化助剂产业向中国转移，公司有望抓住历史发展机遇。我国高分子材料产能快速增长，使我国成为全球高分子助剂需求增长重心，随着我国制造业生产技术水平的提高和高分子材料技术水平的改进，为助剂产业加快发展打好了基础。近年抗老化助剂的主要下游领域塑料、涂料、橡胶、胶黏剂增速4%-6%，但因为抗老化助剂使用范围的拓宽，以及抗老化助剂添加比例高的产品增速快于行业平均增速，我们预计国内抗老化助剂行业增速望高于4%-6%。公司作为行业龙头，品牌影响力和核心竞争力均不断增强，有望抓住历史发展机遇。
        盈利预测、估值及投资评级。公司具备显著技术壁垒，随着产能放量成为世界级龙头，我们预计公司18-20  年归母净利润上调1.9/2.58/3.59  亿元（前值1.8/2.46/3.41  亿元），对应EPS  分别为1.06/  1.43/2  元，目前股价对应PE  分别为23/17/12  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产能释放不及预期，行业竞争加剧