新时代证券-杉杉股份-600884-公司三季报点评：投资收益贡献利润，产能逐步扩张-181029

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        2018  年  1-9  月归母扣非后净利润  3.85  亿元，同比增长  3.15%
        2018  年  1-9  月公司实现收入  63.82  亿元（YOY-3.94%）；归母净利润  10.54亿元（YOY+125.27%），位于业绩预告区间（10.18-10.88  亿元）的靠近上限位置；扣非后归母净利润  3.85  亿元（YOY+3.15%），位于业绩预告区间（3.74-3.94  亿元）的靠近上限位置；毛利率为  23.10%（YOY-0.64pct）。Q3公  司  实  现  收  入  20.94  亿  元  （  YOY-24.97%）；  归  母  净  利  润  5.89  亿  元（YOY+356.53%）；扣非后归母净利润  0.82  亿元（YOY-30.51%）；毛利率为20.34%（环比下滑  2.83pct）。2018  年  1-9  月归母净利润大幅增加的主要原因是公司出售所持宁波银行部分股票获得投资收益约  6.58  亿元所致。
        新能源业务战略逐步调整，非核心板块引入外部投资人
        锂电池材料业务是公司的主要业绩来源和未来发展重点。电池  PACK  业务方面，宁波利维能通过增资扩股完成了红杉资本的引入。充电桩建设与运营方面，广州云杉智行新能源已完成了  Pre-A  轮融资。非新能源业务方面，服装板块（1749.HK）和类金融板块（8452.HK）均已在香港上市。新能源汽车市场景气度保持高位，公司战略的调整积极顺应了行业发展趋势。
        锂电材料业务多元化布局，产能有序扩张
        公司产能正有序扩张，2018  年年底正极材料产能  5  万吨，负极材料成品产能  8  万吨，电解液产能  3  万吨。公司长沙高新区年产  10  万吨高能量密度正极材料项目规划，其中一期一阶段  1  万吨项目已于  2018    年上半年开工建设，2018  年年底将投产，有效产能的释放和规模优势将进一步提升盈利能力。内蒙古年产  10  万吨负极材料一体化项目规划，其中一期  6  万吨项目已于  2018年上半年开工建设，预计  2019  年投产。
        维持“推荐”评级：
        我们预计  2018  年-2020  年  EPS  分别为  1.11、0.89  和  1.06  元（原预测为0.81、0.91  和  1.13  元），当前股价对应  2018-2020  年  PE  分别为  11.2、14.0  和11.7  倍，公司未来战略将聚焦于锂电材料业务，维持“推荐”评级。
        风险提示：补贴政策退坡幅度超预期；产品价格下跌；技术路线变化。