太平洋证券-尚品宅配-300616-直营业务增速符合预期，渠道红利尚待挖掘-181026

《太平洋证券-尚品宅配-300616-直营业务增速符合预期，渠道红利尚待挖掘-181026（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-尚品宅配-300616-直营业务增速符合预期，渠道红利尚待挖掘-181026（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司发布2018  年三季报：2018  年Q1-Q3  实现营业收入46.38  亿元，同比增长29.24%，其中定制家具产品收入同比上升21%，配套家具产品收入同比上升62%，O2O  引流服务收入同比上升51%。归母净利润2.93  亿元，同比增长42.28%，归母扣非净利润1.89  亿元，同比增长5.81%，基本每股收益1.50  元。Q3  单季实现营收17.71  亿元，同比增长22.71%，归母净利润1.69  亿元，同比增长21.01%，归母扣非净利润1.22  亿元，同比增长1.72%。公司第三季度销售商品收到的现金流入为21.34  亿元，同比增长20.8%。
        点评：
        毛利率因收入结构变化有所下滑，期间费用率略有下降。2018  年Q1-Q3  公司毛利率43.56%，同比下降1.84pct，净利率为6.31%，同比增加0.58pct，净利率增加主要系公司前三季度销售量增加的影响。公司2018  年前三季度期间费用率为37.66%，同比下降0.55pct，销售、管理（含研发）、财务费用率分别为30.20%、7.42%、0.04%，同比变动1.04/-1.70/0.11pct。
        分渠道来看，前三季度直营和经销业务收入分别增长16%和38%，第三季度直营和经销业务分别增长15%和26%。分产品来看，定制家具业务前三季度同比增长21%，其中衣柜前三季度增长28%，橱柜同比增长27%，系统柜同比增长16%。我们估计单三季度，公司定制家具增长约为19%，橱柜第三季度同比增长27%，衣柜第三季度增长约为23%，系统柜第三季度增长约为15%。
        我们认为在行业总体景气程度不断下滑的2018  年，公司能维持在20%以上的增速实属不易，但是从公司本身经营属性来说，由于相比同行更高的费用投入和经营杠杆，公司在收入增速下行的过程中利润增速会面临受到更大的压力。我们认为目前公司在互联网端和SM  渠道已经建立了渠道优势，但在目前行业周期下行，企业间竞争加剧的背景下，不能过于依赖自身已有的优势，完全可以尝试海外/小区样板房/地产商/整装等方面进行更深层次的渠道拓展和尝试，方可保住过往较高的收入增速。
        我们预计公司  2018-2020  年  EPS  为2.71  元、3.90  元、5.36  元，当前股价对应  PE  为  24.5、17.0、12.4  倍。看好公司未来在渠道和模式上进行不断开拓和创新，未来有望构筑更深的行业护城河。
        风险提示：房地产景气程度低于预期、加盟渠道扩张不及预期、新业务推广不及预期等。