太平洋证券-深天马A-000050-Q3业绩基本符合预期-181026

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        事件：公司发布  2018  年三季报,前三季度公司实现营业收入217.39  亿元，同比增长31.75%（追溯调整）；实现归母净利润12.75亿元，同比下降11.14%（追溯调整）。2018Q3  单季度实现营收77.64亿元，同比增长10.72%（追溯调整）；Q3  单季度实现归母净利润4.35亿元，同比下降35.37%（追溯调整）。前三季度对应每股收益0.62元，略低于预期。
        基数因素影响公司Q3  收入、利润同比增速。2018Q3  单季度实现营收77.64  亿元，同比增长10.72%（追溯调整）；Q3  单季度实现归母净利润4.35  亿元，同比下降35.37%（追溯调整），两者均大幅低于Q1、Q2  数据。之所以出现这种现象主要跟去年基数有关。厦门天马6代LTPS  产线于去年7  月份转固，并于当季实现满产满销，这使得追溯后公司的3Q17  的收入显著高于1Q17  和2Q17，故3Q18  同比增速低于1Q18  和2Q18；此外，面板价格持续下跌影响了公司Q3  收入和利润。
        全面屏出货占比上升改善毛利率，规模效应降低三费占比。受全面屏出货占比上升影响，公司Q3  单季度毛利率从Q2  的14.9%回升到了Q3  的15.7%。并入厦门天马后，公司获得了显著的规模效应，三费占比大幅下降，公司前三季度三费（加上研发）只占收入的12%，比上年同期低3%。
        AMOLED  产能静待释放。AMOLED  在智能手机领域加速渗透，公司顺应市场趋势提前卡位AMOLED，目前公司G5.5  &  G6  AMOLED  产线均已量产出货，年底柔性AMOLED  将会量产出货。AMOLED  产能释放将助力公司未来两年稳定成长。
        低估值龙头，维持“买入”评级。作为全球领先的中小尺寸面板供应商，公司估值已降至历史低点，其中PB  更是跌至0.88  创十年新低，价值明显被低估。我们维持公司2018-2020  年18.73  亿、25.63亿和31.75  亿元的归母净利润，EPS  分别为0.91、1.25  和1.55  元。当前股价对应未来三年PE  分别为12.1、8.84  和7.14  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：AMOLED  需求低于预期；公司AMOLED  产能释放不及预期；面板价格持续下跌风险等。