招银国际-神威药业-2877.HK-石家庄反向路演纪要-181030

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        我们于2018  年10  月23  日参加了神威在河北石家庄举办的反向路演。我们参观了药房、河北省中医院、栾城区娄底镇卫生院和神威工厂。投资要点：1）中药配方颗粒正在逐步取代中药饮片并保持强劲增长，2）尽管中药注射剂在二三级医院使用受限，但基层医疗机构对中药注射的需求仍然较强。3）由于单价增加和受益分级诊疗和处方外流，软胶囊和颗粒保持稳健增长。
        中药配方颗粒销售一览。河北省中医院是神威中药配方颗粒销售医院之一，该院去年贡献收入约4-5  千万人民币。目前中药配方颗粒正在取代煎剂，相比饮片患者更偏好中药配方颗粒。该医院中药配方颗粒与中药饮片的销售比例几乎接近1：1，我们看到中药配方颗粒的需求十分强劲。此外，由于医院的零加价政策和药占比控制，中药配方颗粒也从中成药销售中分得更多处方。关于云南新工厂，将于11  月初投入使用。神威已为即将开放的中药配方颗粒市场做好了充分准备，到2018  年底其产能将增加约30  亿袋。
        中药注射剂在基层医院稳健增长。我们参观了基层医疗机构，栾城区娄底镇卫生院。清开灵注射液因药效快及价格低廉受到患者青睐。管理层表示，过去半年清开灵注射液出厂价已提高，但仍有较大提价空间。由于分级诊疗带动，注射剂、软胶囊和颗粒剂的基层销售依然强劲。对于即将要来的中药注射剂再评价，市场竞争格局将出现变化。鉴于神威于中药注射剂行业的领先地位及已经验证产品质量，我们相信神威未来可能会获得更多市场份额。
        OTC  业务线。截止目前部分软胶囊和颗粒已提价，如五福心脑清软胶囊和藿香正气软胶囊。由于公立医院持续处方药外流，药店销售仍然稳健。2018  年10  月25  日，神威的两款独家产品，清开灵软胶囊和滑膜炎颗粒被列入2018年国家基药目录。我们预计未来软胶囊和颗粒剂产品在药店和基层医疗机构的销售保持稳健增长。
        第三季度业绩持续复苏。神威于2018  年10  月26  日发布了前9  个月销售情况。我们看到三季度里，收入同比增长29.9％至6.4  亿人民币，其中注射剂增长25.5％，软胶囊增长3.8％，颗粒增长23.1％，中药配方颗粒等增长了85％。神威在第三季度里保持增长态势，这再次证实了我们的复苏预测。