安信证券-完美世界-002624-业绩稳健，与环球影业合作片单首次确认收益-181028

《安信证券-完美世界-002624-业绩稳健，与环球影业合作片单首次确认收益-181028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-完美世界-002624-业绩稳健，与环球影业合作片单首次确认收益-181028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公告三季报：前三季度分别实现营业收入、归母净利润55.13  亿元、13.17  亿元，同比增长-0.20%、22.18%；其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利18.46  亿元、5.36  亿元，同比增长-4.62%、31.62%。
        公司预告2018  年年报业绩，预计实现归母净利润16.5  亿-19.5  亿，同比增长9.66%-29.59%。
        点评：
        ■三季度公司营收同比略减，主要系本期处置院线业务，院线业务收入下降所致。1）游戏板块，《诛仙》、《武林外传》表现稳定，报告期内月流水均在1  亿元以上，截至10  月28  日Ios  畅销榜排名分别为第42、80  位，此外《烈火如歌》、《轮回诀》等多款相对小体量游戏也有稳定贡献；2）影视板块，三季度公司确认了《最美的青春》、《苏茉儿传奇》、《向往的生活2》等电视剧及综艺项目收益。
        ■三季度公司确认投资收益3.17  亿元，主要为处置祖龙科技部分股权所得，同时公司与美国环球影业的合作片单开始确认投资收益。2016年，公司与美国环球影业达成片单投资及战略合作协议，出资  2.5  亿美元并配套银行循环贷款，参与环球影业未来  5  年不少于50  部电影（投资份额25%左右），按投资比例获得每部影片的全球权益，包括票房分账，多媒体渠道发行收入、衍生品授权收入等。截至目前，双方已顺利完成20  余部影片，包括《谍影重重5》、《侏罗纪世界2》、《至暗时刻》、《魅影缝匠》等多部高票房高口碑作品。随着前期上映项目的滚动结算，目前公司已收回前期投入成本并开始分步确认投资收益。
        ■报告期内公司经营性现金流净额为-2.42  亿元，同比减少258.98%，主要系：1）公司影视剧业务规模不断扩大，用于影视剧投资及制作的现金支出较大；2）部分游戏业务的预付分成款支出；3）公司上年末余额中的年终奖金于本期发放，致使职工薪酬支出有所增加。
        ■游戏影视业务同步推进，收获期将至。1）公司游戏储备丰富，《完美世界手游》预计年内公测，《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《神雕侠侣2》、《笑傲江湖》等重点产品均计划于19  年上线；2）公司与Valve合作的Steam  中国平台进展顺利，预计19  年中上线；3）三季报显示公司存货金额23.80  亿元，较期初数增加51.05%，主要来自《半生缘》、《壮志高飞》、《西夏死书》、《绝代双骄》、《不婚女王》、《勇敢的心》、《山月不知心底事》等电视剧项目，根据公开调研信息，上述项目均以完成制作且部分已签订预售合约，预计将在18  年底或19  年初确认收入。
        ■投资建议：游戏板块，公司作为国内TOP3  游戏CP  厂商，研发运营及创新能力被持续验证，与Valve  合作的Steam  中国有望与公司游戏业务高效协同并开拓增量市场，夯实公司行业领先地位；影视板块，公司制作实力与作品数量同步提升，持续为公司贡献稳定收益，同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性，我们预计公司2018-2020  年净利润分别为18.02  亿元、21.58  亿元、25.40  亿元，对应EPS  分别为1.37  元、1.64  元、1.93  元。公司作为A  股游戏龙头标的，给予25X  估值，对应6  个月目标价34.25  元，维持“买入-A”评级。
        ■风险提示：新游上线进度不达预期；传统游戏流水低于预期；影视项目收入确认不达预期；政策监管趋严。