安信证券-兖州煤业-600188-产销量下滑导致三季度业绩环比下降-181028

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        ■事件：2018  年10  月26  日，公司发布三季报，报告期内归属于母公司所有者的净利润为55.04  亿元，较上年同期增13.36%；营业收入为1191.9  亿元，较上年同期减0.21%；基本每股收益为1.12  元，较上年同期增13.37%。
        点评
        ■三季度业绩环比下滑：公司第三季度创造归属于母公司所有者的净利润11.63  亿元，较上年同期减28.12%，较二季度减少44.99%，低于预期。
        ■三季度产销量下降：根据公司披露的产销量数据测算，公司三季度原煤产量2487.7  万吨，同比增加18.11%，环比下降8.65%，其中商品煤产量为2247.6  万吨，同比增加14.89%，环比下降7.16%。商品煤销量2718.5  万吨，同比增加20.37%，环比下降3.25%。其中，昊盛煤业、鄂尔多斯能化与兖煤国际产量下降，石拉乌素矿仍未能正常生产，三季度仅贡献产量66.1  万吨，同比下降56.23%。兖煤国际由于排产原因，预计四季度产量将恢复。
        ■贸易煤销量增加,销售成本大幅上涨：根据公告披露数据测算，三季度集团煤炭综合售价为584.6  元/吨，环比增加10.5%，同比增加19.60%。其中自产煤售价562.04  元/吨，环比增加4.66%，同比增加16.63%。测算三季度吨煤销售成本为344.16  元/吨，环比增加25.95%，同比增加41.03%。销售成本的大幅增加主要是由于贸易煤量增加导致。三季度公司销售贸易煤480.5  万吨，同比增加30.43%，环比增加27.05%。贸易煤的销售成本为678.04  元/吨，同比、环比分别上涨48.60%与49.91%。三季度自产商品煤销量为2238  万吨，环比下降7.97%，同比上涨18.41%自产煤的销售成本为272.48  元/吨，同比增加34.46%，环比增加11.03%。自产煤的销售成本增加主要来自于昊盛煤业与鄂尔多斯能化，主要原因有：1）新投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加；2）员工工资增加；3）劳务费用增加。
        ■铁路运输业务毛利率环比下降：三季度铁路运输业务完成货运量498.6  万吨，同比增加49.82%，环比下降5.64%。三季度销售收入为1.07亿元，同比增加48.31%，环比基本持平；销售成本为0.48  亿元，同比增加24.52%，环比增加16.17%。毛利率为54.83%，较二季度下降6.63个百分点。
        ■煤化工业务毛利率环比提高：三季度生产甲醇439  万吨，同比增加2.09%，环比增加27.99%，甲醇销量446  万吨，同比增加3.24%，环比增加27.79%。销售收入9.80  亿元，环比增30.99%，同比增加25.09%。甲醇业务毛利率为36.14%，环比提高5.87  个百分点，同比提高7.2  个百分点。
        ■营业外支出环比增加：三季度公司营业外收入3.99  亿元，环比增加3.02  亿元，同比增加3.49  亿元，主要由于公司“三供一业”剥离造成。
        ■投资建议：增持-A  评级，6  个月目标价11.44  元，预计2018-2020年公司归母净利为70.03/78.48/79.97  亿元，折合EPS  分别为1.43/1.60/1.63，对应2018  年8X  动态市盈率。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下降，公司新建产能投产不达预期