东方证券-洋河股份-002304-三季度增速有所放缓，长期成长动力充足-181027

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        事件
        公司公布18  年三季报，1-9  月实现营收209.66  亿元，同增24.22%；实现扣非后归母净利润65.39  亿元，同增23.25%；对应基本EPS  4.67  元/股。
        核心观点
        三季度收入利润增速略有放缓，梦之蓝表现亮眼。18Q3  公司实现营收64.23亿元，同增20.11%，收入较Q1（+25.68%）、Q2（+26.97%）有所放缓；实现扣非后归母净利润18.53  亿元，同比增长16.51%。1-9  月预收款为27.72  亿元，环比H1  上升7.14  亿元，同比提升13.37%。分产品看，18Q3海天增速有所放缓；受益于消费升级趋势下次高端价格带红利，梦之蓝持续高增。分区域看，预计省内保持稳健增长，省外增速高于省内。
        期间费用率微降，三季度盈利能力持续提升。受益于产品提价、中高档产品占比提升和消费税核算方式调整，公司前三季度毛利率同增10.78pct  达73.03%，Q3  同比提升9.18pct  至76.51%，我们认为提价效应和梦系列放量有望带动明年毛利率继续攀升。1-9  月销售费用率为9.46%，同比微降0.05pct。受益于收入增长摊薄，管理费用率（含研发费用）同比下降1.38pct达6.32%。营业税金及附加占收入比重16.08%，同增12.78pct。销售净利率33.58%，同比上升0.56pct，提价降费补缴消费税致当期消费税提升，预计下季度起恢复正常。
        渠道库存合理，管理运作实力突出。公司在库存管控和渠道预期把控方面领先竞品，中秋旺季前率先将库存清理完毕。目前经销商进货意愿高，期待18Q4  仍可保持稳健增长。公司采用类似快消品的深度分销模式，销售人员数量远超对手，对终端具备绝对掌控权，渠道高效运作。借助品牌、产品、渠道、营销等多方面优势，实现省内稳增和新江苏市场持续扩张。
        财务预测与投资建议
        考虑到营业税金及附加处理方式调整和高毛利产品梦之蓝高增，我们调整公司18-20  年每股收益分别为5.73、6.98、8.14  元（原18-20  年预测为5.70、6.99、7.58  元）。维持给予公司2018  年25  倍PE，对应目标价143.25  元，维持买入评级。
        风险提示
        省外拓展进度不达预期的风险、消费需求不及预期风险。