国联证券-飞科电器-603868-营收稳健增长，应收款项增加-181029

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        事件：
        公司发布2018年第三季度业绩报告，今年前三季度公司共实现营收28.2亿元，同比增长5.85%；归属于上市公司股东的净利润为6.2亿元，同比增长3.47%。
        投资要点：
        三季度保持营收正增长  但扣非净利润下滑
        2018年3季度公司营业收入10.03亿元，同比增长6.66%，增速与上年同期持平；营业利润实现2.92亿元，则下滑0.1%；3季度实现扣非净利润2.1亿元，同比下滑2.5%。结合历史数据看，公司整体经营尚属平稳。在成本上涨的大背景下，公司主营毛利率下滑不到1个百分点，销售净利率下滑不到2个百分点。从绝对值看，作为日用小家电，公司能维持超过40%的毛利率、超过20%的净利率水平，无论在家电行业，还是在全市场，仍属较高水平，反映了公司经营业务总体上仍属于好生意的范畴。但增长率出现下滑，也表明公司在剃须刀和吹风机市场的进一步做大面临不小压力。
        应收账款大增及经营性现金流的下滑反映经销商日渐强势
        飞科电器期末应收账款达4.4亿元，同比大增162%；经营性现金流同比下滑52.93%。这反映公司在线下渠道增速日渐放缓、未来增长更多依赖于线上渠道的背景下，将更多的依赖于京东等线上巨头，如此则账期将被迫拉长，预计在经销商压力下公司未来将长期保持应收账款的高水位。不过，考虑到公司主要产品在剃须刀、吹风机领域的较高市占率与寡头品牌效应，公司与经销商巨头应可维持大体均衡的双赢合作关系。
        未来增长取决于新产能投放与新品类的开拓
        公司目前在建松江基地，计划新建丽水基地，一旦建设完成，将形成年产2250万件小家电产品的产能，新增年销售收入10亿元，预计新增年净利润1.5亿元，并可提高对各类电商购物节的产能响应力；另一方面，公司还积极开拓国际市场，公司与环球易购、通拓两个国内跨境电商客户及英国、印度等海外电商客户进行合作。在新品类开拓方面，公司三季度的研发费用同比增长7.7%，加湿器、空气净化器、吸尘器等生活小家电陆续推出，其它美容类小家电产品也都在酝酿推出。
        盈利预测与投资结论
        公司进入平稳发展期，预计2018-2019年EPS为1.91元、2.07元，动态估值处于低位，但基于新品类推广风险，我们将投资评级调整为谨慎推荐。
        风险提示
        销售下滑  新品类推广低于预期