中航证券-中宠股份-002891-2021年中报点评：产销两头抓，业绩迎成长-210827

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事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营业收入（12.57亿元，+27.21%），归属母公司净利润（6068.85万元，+31.60%），扣非净利润（5556.13万元，33.34%），毛利率（21.46%，-3.04pcts）。

◆投资要点：国内主粮业务发力，业绩保持高增。

分产品看，公司宠物主粮发力实现营业收入9124.39万元，同比增长82.71%。

分区域看，国内收入实现3.14亿元，同比增33.0%。

宠物主粮是细分优质赛道，公司聚焦国内市场，精心打造自主品牌，凭借产品、渠道和市场理解竞争市场份额初见成效。

募投项目建设推进，研发生产支撑。

产能看，截止报告期末在建工程余额1.12亿元，较年初增加412.79%，系公司新增产能募投项目推进。

募投项目实施完成后，公司将实现宠物零食超2万吨、罐头6万吨、干粮7万吨的产能。

研发看，H1公司研发费用2105.54万元，同比增65.51%。

我们认为，公司推进扩张产能、加大研发投入，将帮助公司降低外协生产成本，确保产品的量和质，为销端业绩发力提供有力的战略保障和支撑。

自主品牌获得青睐，渠道销售发力。

今年京东618宠物食品品牌榜中，中宠旗下“顽皮”品牌分别位列猫零食、狗零食榜单的第二位和第四位，获得消费者青睐，公司品牌建设和渠道建设效果逐步显现。

品牌方面，公司积极探索抖音、小红书等各类新媒体，通过专业展会、赛事、宠物媒体进行精准营销，已经形成了一定的品牌识别度和认可度；渠道方面，公司线下战略布局沃尔码、大润发等商超以及综合性宠物医院新瑞鹏，线上与阿里巴巴、京东签订了战略合作备忘录，还投资了北京好氏等聚焦线上渠道销售公司。

我们认为，公司渠道建设不断深入，以及对国内市场理解较海外巨头有比较优势，品牌口碑和人气有望进一步提升，推动公司业绩持续发力。

◆投资建议中宠股份作为国内宠物食品行业领先企业，自主品牌建设将不断深入，对国内传统、现代渠道的理解和深入具有比较优势，将迎来国产替代机遇。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.55亿元，2.26亿元和3.01亿元，EPS分别为0.53元，0.77元和1.02元，对应PE分别为67、46、35倍，给予“买入”评级。

◆风险提示：原材料价格波动、品牌渠道建设不及预期等风险。