华泰证券-晨光生物-300138-坚持份额优先策略，短期承压-181029

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        晨光生物前3  季度收入21.43  亿元（+1.26%），净利1.28  亿元（+10.41%）
        晨光生物于10  月29  日发布三季报，公司前3  季度实现收入21.43  亿元，同比增加1.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.28  亿元，同比增加10.41%；实现扣非归母净利润1.13  亿元，同比增加19.94%；Q3  单季实现收入8.47  亿元，同比增加2.44%；实现归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降10.72%。公司的业绩基本符合此前的预期，我们预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.34  元，0.45  元和0.58  元，维持“增持”评级。
        植提类产品坚持以价格换份额的策略，收入增长和毛利率承压
        晨光生物植提类产品前3  季度收入为9.64  亿元，同比下降7.35%，毛利率为20.64%，同比下降2.62pct。针对主力的植物提取类产品，晨光一贯采用“让利于客户”、“销量优先”的经营策略，将市场份额作为主要的战略目标，因此在原料价格下降的情况下晨光一般会主动下调产品的销售价格，这直接导致前3  个季度在产品销量同比实现正增长的情况下，销售收入和毛利率水平同比有所下降。就产品而言，辣椒红销量前3  季度同比增长20%，叶黄素（普通级）销量同比增长32%，销售情况较为理想；而甜菊糖和辣椒精则分别受到技改和渠道库存影响同比出现下降。
        棉籽类业务周期性回暖
        受益于大宗产品市场行情的回暖，公司的棉籽类业务出现了周期性回暖。其中棉籽类产品（自产）前3  季度实现收入5.66  亿元，同比增长34.08%，毛利率为11.56%，同比增长11.17pct；棉籽类产品及棉籽（贸易）前3季度实现收入5.51  亿元，同比下降11.55%，毛利率为9.76%，同比上升3.10pct。
        中长期看好晨光在植提行业中话语权的增强，维持“增持”评级
        就行业地位而言，我们认为晨光当前的市场份额策略中长期将加强公司的份额和竞争优势。就产品而言，在传统的辣椒红和叶黄素持续增长的情况下，花椒提取物和番茄红素有望成为新的增长点。根据盈利预测，晨光生物2018~2020  年收入将分别达到28.62  亿元，34.03  亿元和40.91  亿元，分别同比增长3.26%，18.90%和20.21%；EPS  将分别达到0.34  元，0.45元和0.58  元。可比公司平均估值水平为2018  年19  倍PE，我们给予晨光生物2018  年18~19  倍PE  估值，目标价范围为6.12  元~6.46  元，维持“增持”评级。
        风险提示：植提产品的价格下降超过预期；棉籽类大宗产品价格下降超过预期；食品安全问题。