国盛证券-利安隆-300596-Q3业绩超预期，穿越周期的化工优质成长标的-181029

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        事件一：公司发布18  年三季报：18  年1-9  月实现营业收入11.30  亿元，同比增加29.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48  亿元，同比增长58.58%，折合EPS  0.82  元。加权平均ROE  为15.37%。第三季度单季公司实现营业收入4.17  亿元，同比增加34.36%，环比增加6.92%；实现归属于上市公司股东的净利润0.62  亿元，同比增长62.35%，环比增加22.01%。
        公司业绩超市场预期。
        事件二：公司公告与宁夏中卫市政府签署投资框架协议，计划投资8.1  亿元，在中卫建设年产6.8  万吨高分子材料功能助剂及配套原料项目，包括新建抗氧化剂生产线和紫外线吸收剂生产线17  条，新建车间12  个、新建库房三座、罐区一座及配套废物处理设施等。公司预计达产后年可实现销售收入27  亿元、利税3  亿元。
        产能持续扩张助力公司业绩高增长：18  年以来公司营业收入和净利润持续稳步增长，主要得益于公司产能的持续释放。公司17  年底建成实际产能32400  吨，到18  年底随着常山产能扩建完毕，公司实际产能可达47900  吨，珠海基地公司规划12.5  万吨助剂产品，其中一期6.5  万吨近期已经开始土建，预计将于2020  年一季度投入生产，同时近期公告的宁夏中卫规划产能6.8  万。18  年三季度公司在建工程为0.74  亿元，在建工程转固后公司固定资产规模将进一步增加，带动公司利润总额再上一个台阶。产能的陆续投放将保证公司未来3  年高成长性。
        公司产品竞争优势明显，行业定价能力强：前三季度公司毛利率31.08%，同比提高3.17  个百分点，较高的毛利率水平体现出公司区别于普通助剂企业，产品定位中高端市场。公司深耕高分子助剂领域多年，海外收入比例接近50%，海外客户大多是巴斯夫、杜邦、壳牌等化工巨头，国内客户大多是中石化、神华集团、金发科技等行业龙头，客户涵盖了全球化工50  强的2/3。
        投资建议：我们预计公司18-20  年的归母净利润为1.81、2.51、3.31  亿元，18-20  年EPS  分别为1.00、1.40、1.84  元/股，对应三年PE  为24.4、17.6、13.3  倍，继续推荐。
        风险提示：新建生产基地建设进展放缓、原材料成本波动风险、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。