华创证券-郑煤机-601717-2018年三季报点评：煤机持续回暖，48V微混系统未来空间广阔-181029

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        事项：
        公司发布2018年三季度报告，前三季度实现营收191.37亿元，同比上升257.81%，归母净利润6.85亿元，同比增长114.2%。单三季度季营收64.16亿元，同比增长207.45%，归母净利润2.29亿元，同比增长46.91%。
        评论：
        煤机业务继续爆发，SEG完成并表贡献业绩。受益于下游煤炭行业回暖，公司煤机业务继续高速增长，报告期内煤机板块实现营收57.63亿元，同比增加65.76%；汽车业务方面，SEG公司完成并表，公司汽车零部件板块实现营收133.74亿元，同比增加614.59%，其中SEG公司营收为104.65亿元。
        报告期内毛利率同比小幅下降，综合费用率与去年同期基本持平，环比二季度变化不大。报告期内，公司实现销售毛利率18.79%，与上年同期相比下降2.72个  百分点，主要原因是SEG盈利能力尚未释放，拉低了公司整体毛利率。公司综合费用率13.02%，同比下降1.59个百分点，其中销售费用率为3.85%，同比下降0.94个百分点；管理费用率为8.28%，同比下降0.31个百分点，；财务费用率为0.88%，同比下降0.34个百分点。
        煤机需求快速放量，公司作为液压支架龙头大幅受益。液压支架占煤机综采设备比重约为40-50%，是综采设备中消耗量最大的部件，公司为我国液压支架龙头，市占率超过70%。随着下游煤炭行业供需形势好转，煤炭价格回升并保持高位，煤炭企业盈利回暖，煤机更新需求持续释放，同时煤炭行业先进产能置换工作不断推进，煤炭开采机械化程度不断提高，煤机需求迎来景气向上周期，公司煤机业务前三季度增速喜人，全年保持高速增长确定性大，将持续为公司贡献贡献利润。
        完成汽车零部件布局，SEG48V微混系统市场空间巨大。公司于2017年以22亿元已完成对亚新科旗下6家汽车零部件企业的收购，2018年1月完成对SEG100%股权的收购，SEG为世界最大的汽车起动机、发电机生产商之一，亚新科与SEG在郑煤机汽车业务板块有望形成协同效应。当前SEG主要产品起停电机、48伏BRM在国内市场占有率尚低，但随着汽车电子发展，汽车电气设备日益增加，电压升级是大势所趋；同时我国当前环保压力严峻，“双积分”规则下传统车降低油耗是迫在眉睫，从性价比看48V系统也是不二之选，随着汽车零部件厂商对48V系统的布局逐步跟进，48V  微混系统有望在未来迎来景气周期，为公司业绩增长添柴加薪。
        盈利预测、估值及投资评级：煤炭行业回归景气，煤机销量旺盛，公司双主业布局完成，48V微混系统国内发展空间广阔，我们上调公司业绩预测至18-20  年归母净利润8.53/10.61/12.43亿元(原预测18-19年归母净利润6.07、8.18亿元)，对应EPS  为0.49/0.61/0.72元（原预测EPS  0.35、0.47元)，对应PE  为13/11/9倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：下游投资不及预期，48V系统推广不及预期，宏观经济不及预期。