华泰证券-中国银行-601988-规模扩张加速，优先股补资本短板-181030

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        业绩符合我们预期，维持“增持”评级
        公司于10  月29  日发布2018  年三季报，归母净利润同比增长5.34%，业绩符合我们预期。公司PPOP  增速显著抬升的主要原因为资产规模增速的加快，公司董事会决议拟发行1200  亿元优先股。我们预计2018  -  2020  年EPS0.62/  0.66/  0.71  元，2018  年BPS5.19  元，目标价4.67-5.19  元，维持“增持”评级。
        资产增速提升支撑PPOP  增速上行
        1-9  月PPOP  同比增长4.02%，增速较1-6  月扩大2.44pct。Q3  末资产同比增速较Q2  末上行3.27pct  至7.74%。1-9  月净息差1.89%，较1-6  月微升1bp。公司净息差口径调整，将交易性金融资产（负债）产生的利息收入（支出）计入投资收益，并将信用卡分期资产计入非生息资产，两者对息差的影响为一负一正。根据我们测算，若将信用卡分期资产计入生息资产，则生息资产收益率较上半年下降3bp。1-9  月计息负债成本率与1-6  月持平，主要原因为同业负债利率下行与存款成本上升的影响实现抵消。
        资产质量保持稳健，优先股补充资本短板
        资产质量保持稳健，不良贷款率1.43%，与Q2  末持平。拨备覆盖率169%，较Q2  末上升4pct。Q3  单季不良生成率0.56%，较Q2  微降。Q2  末公司资本充足率为大行中最低。但公司Q3  发行400  亿元二级资本债，资本充足率较Q2  末+38bp  至14.16%。一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q2  末上升17bp、15bp。10  月公司发行400  亿元二级资本债，且公司董事会已决议发行1200  亿元优先股。据Q3  末资本充足率静态测算，若优先股发行完成，1600  亿元的资本补充有望将资本充足率提升至15.40%。
        在息差上行承压的背景下，实施以量补价策略
        息差从上升中趋稳，1-9  月息差较1-6  月仅上升1bp。我们认为息差基本走平的主要原因为公司的风险偏好较低，压制了生息资产收益率的上升。在此背景下，公司采取了以量补价的策略，大幅提高资产增速。Q3  公司积极利用银行间流动性宽松、同业利率下行的机会吸纳资金。但由于公司资本充足率较低，限制了资产规模的扩张。2018  年以来，公司采取了多样的方式进行资本补充，工具有优先股、二级资本债、减记型无固定期限资本债券等。资本的补充为公司继续实施以量补价策略提供了条件。
        盈利能力稍回落，目标价4.67-5.19  元
        1-9  月年化加权ROE  13.70%，较上半年下降1.59pct，盈利能力稍有回落。我们下调公司2018-20  年归母净利润增速预测至6.0%/6.7%/7.6%（前次预测6.9%/8.8%/9.2%），EPS0.62/0.66/0.71  元（前次预测0.63/0.68/0.74元），2018  年BPS  5.19  元，PE  5.96  倍，PB  0.71  倍。工、农、建三大行2018  年Wind  一致预测PB  0.89  倍，我们维持公司2018  年0.9-1.0  倍的目标PB，维持目标价4.67  -  5.19  元。
        风险提示：不良贷款增长超预期，资金市场利率上升超预期。