国盛证券-教育行业~K12课外：从龙头财报我们看到了什么行业趋势？-181028

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        源起：上周K12  课外培训两大龙头公司相继发布最新季报，两家公司收入和人数持续快速增长，课外培训需求火热。8  月国务院发布《关于规范校外培训机构发展的意见》（下文简称“意见”），提出“从事学科培训的教师应具有教师资格”、“收费时段与教学安排应协调一致，不得一次性收取时间跨度超过3  个月的费用”等规范经营细则。市场关心在当前政策环境下对K12  课外培训机构经营有哪些边际影响，本文从两家公司最新经营数据透析行业当下趋势。
        在经营策略上，短期线上投入持续加大，线下扩张节奏控制，线上线下双管齐下的长期策略不变。随着学生家长逐渐习惯线上学习模式，且K12  课外培训需求强烈，线上成为龙头公司大力发展的领域。通过暑期促销低价课程获客，在行业需求释放的过程中获得更多份额和有效流量。好未来线上收入同增183.5％，人数同增223％至240  万人，贡献总收入的11.7％和人数的48.6％，较去年同期显著提升（18Q2：6.3%/33.1%）。线下方面，两家增速均有所放缓，主要受制于当下行业整顿规范，本季度新东方/好未来分别净增19/18  个学习中心，较过去四个季度显著放缓。
        新规如何影响公司利润率？最新季度（6-8  月）新东方毛利率57.3%、较去年同期下降2PCTs，好未来毛利率52.9%、较去年同期提升4.6PCTs。新规带来的合规成本在这个季度报表尚未充分体现，预计合规成本可能对未来短期3-4  个季度的利润率有所拖累，但不会有中长期影响。
        收费周期不能超过3  个月的新规对递延收入的增速变化的影响？最新季度（6-8  月）新东方递延收入同增23%，环比放缓23PCTs；好未来递延收入同增19.3%，环比亦放缓19PCTs。递延收入增速放缓主要由于：1）采用了美国的新会计准则“源于客户合同的收入”（Topic  606），好未来和新东方分别于2018  年3  月和6  月采用了新准则，意味着计入递延收入的预收学费收入需要提取10%计入其他科目，且并未进行追溯调整。2）“意见”中不超过3  个月收费的新规8  月发布，且各地执行程度不同，因此对本季度递延收入的边际影响较小。我们预计随着新规深入执行，未来3-4  个季度递延收入增速在高基数的因素下恐有所放缓。
        风险提示：行业监管趋严，培训机构线下拓展进度恐放缓。线上流量成本高企，竞争激烈，大力营销活动恐拖累业绩。