华泰证券-顾家家居-603816-Q3收入提速，业绩符合预期-181030

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        核心观点
        公司发布三季报，受益于内生快速发展与外部收购并表，2018  年前三季度顾家家居实现营业收入64  亿元，同比增长32%；归母净利润7.9  亿元，同比增长27%，符合我们此前预期。其中，Q3  单季度实现营收23.4  亿元，同比增长35%；单季度归母净利润3.0  亿元，同比增长31%，较二季度单季27%/7%的收入/业绩增速环比有较大提升。我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为2.51、3.28、3.79  元，维持“买入”评级。
        毛利率同比略有下行，期间费用率同比下降
        受行业竞争加剧，上半年TDI  价格同比所处高位（据Wind  数据，18  年上半年TDI  现货均价同比上涨19%；前三季度均价同比上涨4%）等因素影响，公司前三季度毛利率同比小幅下滑1.8pct  至35.7%；期间费用率同比下滑1.4pct  至22.7%，其中销售费用率同比下滑1.2pct  至18.8%，管理费用率（含研发费用）同比增长1.0pct  至4.1%，主要系研发投入加大以及股权激励费用增加所致；财务费用率同比下滑0.7pct  至0.1%，主要系公司利息收入增加所致；前三季度销售净利率同比小幅下滑0.4pct  至12.8%。
        成功发行可转债，筹资性现金流同比大幅增长
        现金流方面，前三季度经营性现金流净额4.7  亿元，同比下滑36%，主要系公司加快内销发货使得预收账款下降所致；其中销售商品提供劳务收到的现金占营收比重103%，季度环比提升3pct。投资性现金流净额同比下滑18%，主要因公司本期加大了生产基地建设投资以及对外战略投资。筹资性现金流净额18.4  亿元，同比增长624%，主要因公司三季度末成功发行可转换债券，募集资金约11  亿元。
        行业整合加速，携手喜临门未来发展可期
        目前我国软体家居行业较为分散，据Euromonitor，2017  年沙发、床垫CR4约12%、7%，远低于美国等海外成熟市场集中度水平。近两年行业龙头加速品牌建设、渠道布局，推动行业竞争格局快速演变，市场份额不断向龙头集中。10  月7  日顾家家居发布公告，拟以总价不低于13.8  亿元价格收购喜临门不低于23%股权，若收购顺利完成，喜临门将成为顾家家居控股子公司。双方作为软体家居龙头，在生产研发、渠道布局等方面优势显著，强强联手有望推动行业集中度进一步提升，享受行业整合红利。
        软体家居龙头，维持“买入”评级
        作为软体家居龙头，顾家家居在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先。维持此前盈利预测，我们预计2018~2020  年归母净利润为10.8、14.0、16.2  亿元，对应EPS  分别为2.51、3.28、3.79  元。参考家居可比公司2018  年16  倍PE  均值，考虑到公司市场覆盖范围广、大家居产品矩阵完善等优势，给予公司2018  年22-23  倍PE  估值，对应目标价调整为55.22~57.73  元，维持“买入”评级。
        风险提示：收购事项存在不确定性，渠道扩张不达预期。