华泰证券-赣锋锂业-002460-锂价下行影响三季度利润，锂盐产能释放中-181030

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        发布18  年三季报，三季度单季业绩同比下滑
        公司于10  月29  日发布18  年三季报：2018  年前三季度实现营业收入35.94亿元，同比增长26.44%；实现归母净利润11.07  亿元，同比增长10.26%。
        18  年第三季度实现营业收12.62  亿元，同比增长3.69%；归母净利润2.69亿元，同比下降31.98%。由于锂价持续下跌，公司业绩低于我们此前预期，公司作为国内锂化合物生产龙头，拥有完善产业体系，锂盐产能中长期预计持续提升，预测18-20  年EPS  为1.16/1.39/1.52  元，维持“增持”评级。
        锂价下滑影响利润，锂盐稳步扩产有望以量补价
        据亚洲金属的数据，18  年7-9  月国内电池级碳酸锂价格跌幅为34.55%，三季度均价为9.73  万元/吨，环比下降29.85%；三季度单季，公司销售毛利率为28.27%，环比下滑13.99  个百分点，我们认为锂价下跌造成了公司盈利水平的下滑。据中报，公司计划通过多个项目提升产能。18  年公司年产2  万吨单水氢氧化锂项目建成投产，年产1.75  万吨电池级碳酸锂项目加紧建设中。我们认为公司19  年锂盐产能有望达到8  万吨左右，18-20  年产销量进入增长期，有望一定程度弥补价格下跌带来的影响。
        与海外优质客户签署合作协议，产品销售获得保障
        根据三季报，18  年9  月公司及赣锋国际与LG  化学签订《供货合同之补充合同》，约定自2019  年到2025  年增加向LG  化学销售锂产品共计4.5  万吨。
        18  年9  月公司与特斯拉签订《战略合作协议》，18-20  年特斯拉指定其电池供货商向公司采购电池级氢氧化锂产品；此外公司还与德国宝马签署《战略合作协议》，约定在未来五年向其指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品。我们认为公司与多家国际知名下游客户签署合作协议，中长期产品销售具备较强保障。
        H  股成功上市交易，境外募资顺利完成
        根据三季报，公司于2018  年9  月27  日在香港刊登并派发H  股招股说明书，于2018  年10  月10  日披露了境外上市外资股（H  股）配发结果。经香港联交所批准，公司本次发行的2  亿股境外上市外资股（H  股）（行使超额配股权之前）于2018  年10  月11  日在香港联交所主板挂牌并上市交易；截止2018.10.29，港股市值达到25.3  亿元。我们认为公司H  股成功发行，实现境外募资，为项目推进提供了一定的资金保障。
        多项目持续推进，维持“增持”评级
        碳酸锂价格下跌，预计公司18-20  年收入为55.59、69.40、70.21  亿元，归母净利润为15.22、18.27、20.02  亿元，较此前预测分别下调19.94%、10.66%、9.53%，对应当前PE  分别为20、16、15  倍。参考可比公司18年Wind  一致预期利润对应的PE  估值平均水平24  倍，给予公司18  年PE22-24  倍，对应调整目标价区间至25.52-27.84  元（前值为35.91-39.33元）。维持公司“增持”评级。
        风险提示：锂盐扩产不达预期；锂矿项目出矿节奏不达预期。