华泰证券-长城汽车-601633-行业竞争加剧，Q3业绩低于预期-181029

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        行业竞争加剧，公司2018Q3  业绩低于预期，维持“增持”评级
        10  月26  日，公司披露2018  年三季报，前三季度公司实现营业总收入666.45  亿元，同比+5.1%；实现归母净利润39.3  亿元，同比+35.4%。2018年Q3，公司实现营收179.66  亿元，同比-18.97%；实现归母净利2.31  亿元，同比-49.81%；实现扣非归母净利0.51  亿元，同比-85.28%；受行业增速下滑及公司优惠促销活动影响，公司第三季度业绩表现下滑较大，低于我们预期。我们认为随着哈弗F  系列新车及WEY  和欧拉新能源车型上市，公司整体销量有望逐渐回稳，我们预计公司2018-20  年EPS  分别为0.58/0.66/0.81  元，维持“增持”评级！
        三季度毛利率承压，9  月整体销量走低
        2018  年Q3，公司毛利率为13.65%，同比-1.95pct，环比-5.59pct；销售费用率5.41%，同比+0.45pct；管理费用率2.22%，同比-2.57pct，改善较为明显；财务费用率0.83%，同比+0.7pct。2018  年9  月公司整体销量为8.67  万辆，同比-15.01%；其中WEY  系列销量为1.06  万辆，同比-11.8%；哈弗系列总销量为6.16  万辆，同比-20.76%。根据公司交流，公司2018Q3新上市的哈弗F5  和欧拉IQ  等车型尚处于爬坡进程，今年四季度公司还将推出哈弗F7  以及欧拉R1  等新车型，我们认为，随着新车型的上市，公司整体销量有望逐渐企稳。
        入股国际加氢站运营商，新能源布局再落子
        根据公司官网介绍，长城汽车于2018  年10  月24  日在国际氢能于燃料电池汽车大会上宣布入股加氢运营商H2  MOBILITY，成为其第七大股东。H2  MOBILITY  是德国知名的加氢站运营商，负责建立德国全国性的加氢站基础设施，根据规划，H2M  将在德国七大都市区运营100  座加氢站。8  月31  日，公司收购上海燃料电池动力系统有限公司77.04%股权，结合7  月11  日公司携手宝马成立光束汽车公司，8  月20  日发布新能源汽车独立品牌欧拉ORA，我们认为长城汽车在新能源汽车领域的布局正日趋完善，有助于提升公司在新能源汽车领域的技术水平和新能源汽车的销量。
        公司2018  年业绩增长或有压力，期待后续产品发力
        我们认为公司哈弗F5  及后续F7  车型的上市爬坡，有望提振哈弗系列车型的销量。鉴于乘用车市场增速放缓，SUV  市场竞争激烈，公司整体销量增长面临压力，  我们预计公司2018-20  年归母净利润分别约为52.87/60.26/74.04  亿元（分别下调约29.58%/29.77%/29.89%），对应EPS分别为0.58/0.66/0.81  元，同行业可比公司18  年平均估值约为15X  PE，我们预计公司2018  年业绩增长有压力，给予公司2018  年12-13X  PE  估值，目标价区间6.96~7.54  元，维持“增持”评级。
        风险提示：SUV  市场竞争加剧，与宝马合资事项进度低于预期，汽车行业发展低于预期。