太平洋证券-洋河股份-002304-梦之蓝占比提升，稳健增长持续-181028

《太平洋证券-洋河股份-002304-梦之蓝占比提升，稳健增长持续-181028（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-洋河股份-002304-梦之蓝占比提升，稳健增长持续-181028（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：10月26  ，公司发布2018  年三季报。1-9月，公司实现营收209.66  亿，同比增24.22%，归母净利润70.39  亿，同比增26.10%，扣非后归母净利润65.39  亿，同比增23.25%，EPS  为  4.67  元/股，同比增26.22%。
        单三季度，公司实现营收64.23  亿，同比增20.11%，归母净利润20.34亿，同比增21.53%。
        梦之蓝维持高速增长，前三季度整体业绩维持稳健增长  2018  年前三季度，公司实现营收209.66  亿，同比增长24.22%，仍然维持稳健增长。主要是受益于梦之蓝的快速增长，预计前三季度梦之蓝增速超过50%，省外增速更快，到今年年底在整体营收中占比有望提升至30%左右。另外，前两年公司对海之蓝和天之蓝进行了多次小幅提价，成功提升了渠道价差空间，稳住了经销商的信心，今年海之蓝和天之蓝增速也有提升。
        从现金流量表来看，前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为222.90  亿，同比增长24.91%；经营活动产生现金流量净额为58.74亿，同比提升36.95%，反映出公司业绩增长质量较高。
        单三季度增速放缓受多方面因素影响，不必过于担忧  2018  年单三季度，公司实现营收64.23  亿，同比增长20.11%；如果考虑预收款的变动额，公司三季度真实营收为70.39  亿，同比增长14%，增速较上半年有所放缓。
        我们认为，除了受宏观经济影响导致行业景气度有所回落之外，去年三季度业绩高基数也是主要原因。2017  年三季度，公司营收同比增长20%，考虑预收款后真实营收同比增长33%，要明显高于上半年。因此，对于三季度业绩放缓不用过于担忧，放长来看，公司梦之蓝仍处于快速成长期，受益消费升级的逻辑也没发生转变。而且2017  年四季度公司营收基数相对较低，四季度公司业绩有望受益。
        毛利率提升抵消消费税增长，公司盈利能力维持稳定  由于2017年前三季度，公司部分消费税计入营业成本，为了分析有意义，我们将营业成本和税金及附加放在一起对比。2018  年前三季度，公司营业成本率和税金及附加率合计为43.04%，同比提升1.99pcts。考虑到消费税新规影响，公司今年消费税成本提升较为明显，公司能够将营业成本和税金成本率提升控制在较低的范围，主要还是受益于梦之蓝的持续增长带动毛利率提升。随着未来消费税基数影响消除，毛利率提升对利润的贡献作用有望逐渐显露。
        销售费用率维持稳定水平，管理费用率有所降低    2018  年前三季度，公司销售费用率为9.46%，同比微降0.06  pcts，预计全年有望维持稳定。管理费用率为6.22%，同比降低1.48  pcts，主要是受益于营收持续增长。
        盈利预测与评级  近两年，受益于次高端白酒复苏以及公司对产品和渠道的整顿，蓝色经典系列重新焕发活力，尤其是梦之蓝实现快速增长，看好梦之蓝长期对公司业绩的推动作用。我们预测公司2018/19/20  年  EPS  分别为  5.72/6.98/8.37  元，对应PE  分别为17.3/14.4/12.2，给予2018  年20  倍估值，目标价  111  元，维持“增持”评级。
        风险提示：梦之蓝增长不及预期，产品提价不及预期，市场拓展不及预期。