财通证券-巨化股份-600160-Q3制冷剂价格整体稳定，HF、萤石支撑强度高-181029

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        公司公布2013年三季报。2018年前三季度公司实现营收119.75亿元（同比+20%），归母净利润16.53亿元（同比+105%）。Q3单季公司实现营收38.95亿元（同比+10%,环比-5%），归母净利润5.96亿元（同比+111%，环比-5%）。
        Q3制冷剂价格整体稳定，R22价格持续上涨。尽管逐渐进入淡季，但Q3制冷剂价格整体保持稳定，R22/R134a/R125/R32价格环比分别变化+12.87%/-4.16%/-26.16%/-1.52%，与HF价差环比分别变化+16.87%/-6.42%/-32.85%/-0.89%。Q4  R22生产配额已略显不足，而PTFE需求好转，有望支撑价格持续上涨（已由9月初22000元/吨上涨至24000元/吨）。
        抢酸叠加萤石涨价，公司有望充分受益原材料涨价带来的制冷剂价格上涨。环保限产下，"抢酸"（HF）行情从2017年持续至今，HF仍然是氟化工的主要制约。Q3  HF均价10735元/吨（环比+3%）,至10月底已涨至13200元/吨。此前HF涨价主要因行业开工限制，对萤石需求并无明显增多，但随着北方气温降低后萤石供应的减少以及HF企业采购心态的变化，萤石从9月底2600元/吨快速上涨至10月底3050元/吨（历史最高），萤石与HF有望迎来共同上涨。制冷剂下游对涨价非常不敏感，从历史情况看HF（或萤石）涨价转导顺畅，甚至由于"抢酸"加剧会使制冷剂供给更加紧张。公司有约40%的HF自给能力，且外购HF主要来自浙江周边（萤石相对充足），有望充分受益原材料涨价带来的制冷剂价格上涨。
        三代制冷剂和含氟聚合物扩产助力未来发展。制冷剂方面，拟投资2.97亿元建设3万吨/年R32，计划2019Q4试产。含氟聚合物方面，拟投资2.26亿扩建1.27万吨/年PTFE和配套的1万吨/年TFE、4万吨/年R22，计划2019Q1试产。
        我们预测公司2018/19/20年归母净利润20.61/22.98/26.01亿元，EPS  0.75/0.84/0.95元，对应现价PE  9.0/8.1/7.2倍。看好氟化工景气度以及公司完善的氟化工产业链，给予"买入"评级。
        风险提示:制冷剂需求减弱，萤石、HF价格下跌