华泰证券-佩蒂股份-300673-高增长持续，业绩符合预期-181030

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        18  年前三季度净利润同比增长69.44%，业绩符合我们预期
        公司公布18  年三季报，前三季度，公司实现营业收入6.10  亿元，yoy+44.11%，实现归母净利润1.03  亿元，yoy+69.44%，扣非归母净利润0.92  亿元，yoy+52.28%；单季度看，第三季度，公司实现营业收入2.16亿元，yoy+39.80%，实现归母净利润0.35  亿元，yoy+51.81%，公司业绩符合我们预期。我们预计公司2018-20  年EPS  为1.29  元、1.68  元和2.17元，继续给予“增持”评级。
        18  年前三季度销售斩获佳绩，营收净利双升
        18  年前三季度，公司营收、净利表现亮眼，均录得高速增长，我们认为主要得益于：（1）公司在与Spectrum  Brands、沃尔玛、PetSmart  等品牌与零售终端保持良好合作关系的同时，积极拓展新客户、新市场，公司业务规模持续扩大；（2）新技术、新工艺的应用进一步丰富公司的产品结构，结合产能的释放满足新老客户不断增长的需求，供货量逐步上升，促进收入稳步增长；（3）响应国家“一带一路”战略，公司向乌兹别克斯坦的供应商采购物美价廉的原材料，降低生产成本；（4）公司海外业务占比大，人民币贬值利好公司业绩。
        持续布局海外产能，大力发展国内市场
        受大客户整合效应，新客户、新市场拓展效应影响，公司海外订单持续稳定增长。10  月25  日，公司公告，全资子公司越南好嚼拟收购越南德信100%股权，两者业务高度互补，进一步扩大海外产能。另一方面，公司大力开拓国内市场：（1）线上线下同发力。公司已与天猫、京东、E  宠商城等电商合作，并通过区域代理或批发商辐射各线下终端门店；（2）品牌拓展见成效，公司旗下禾仕嘉、MEATYWAY  等品牌影响力增强，此外，公司成功收购BOP，新西兰品牌SmartBalance  返销国内；（3）团队建设初成型，公司预计在今明两年内组建约50  人左右的专门负责国内市场业务的团队。
        产品不断更新，收入盈利双升，继续给予“增持”评级
        公司海内外市场拓展顺利，我们预计公司2018-20  年净利润至1.55  亿元、2.02  亿元和2.60  亿元，对应EPS  为1.29  元、1.68  元和2.17  元。参照2019年中宠股份24  倍的PE  水平（Wind  一致预测），综合考虑国内宠物行业较大的成长空间以及公司国内布局的发展战略（组建内销团队，布局国内线上销售渠道），给予公司19  年25~30  倍PE  水平，对应目标价42.00-50.40元，继续给予“增持”评级。
        风险提示：汇率波动风险，海外经营风险、国内市场开拓风险。