开源证券-晨光文具-603899-公司信息更新报告：一体两翼齐头并进，盈利能力保持稳定-210828

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业绩略高于预告中枢，一体两翼齐头并进，维持“买入”评级2021H1公司收入76.9亿元（+61.4%），归母净利润6.7亿元（+43.4%），扣非归母净利润6.1亿元（+58.3%）。

其中，2021Q2单季度收入38.7亿元（+44.7%），归母净利润3.4亿元（+44.3%），扣非归母净利润3.2亿元（+49.2%）。

业绩略高于预告中枢，公司一体两翼齐头并进，五年战略顺利起步。

我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润15.20/18.73/22.80亿元，对应EPS为1.64/2.02/2.46元，当前股价对应PE为42.9/34.8/28.6倍，继续看好公司，维持“买入”评级。

盈利能力：毛利率受科力普影响有所下滑，但净利率整体保持稳定2021H1，公司整体毛利率为24.0%（-3.1pct）。

其中2021Q2，公司毛利率达23.4%（-3.0pct）。

根据品类拆分看，公司自主品牌毛利率保持稳定。

2021H1，在原材料涨价背景下，公司晨光产品毛利率为32.7%，同比仅下降0.6pct。

因此，公司毛利率下降主要受到科力普毛利率下降（落地服务商占比提升对净利率影响有限）以及科力普收入占比提升影响。

但受益于费用率下降，净利率仍维持在较高水平，2021H1公司归母净利率为8.7%（-1.1pct），扣非净利率为8.0%（-0.2pct）。

传统核心业务持续稳健增长，晨光科力普和九木杂物社快速发展（1）传统核心业务：根据中报披露（包含安硕、不含晨光科技），2021H1收入38.4亿元（+41.2%），2021Q2收入18.5亿元（+33.2%）。

若剔除安硕影响，我们预计传统核心业务2021H1收入约为36.9亿元，同比增长约44%。

（2）晨光科力普：2021H1收入31.3亿元（+95.5%），毛利率9.4%（-3.6pct），净利润0.7亿元，净利率2.3%（-0.2pct），2021Q2收入16.6亿元（+59.8%），毛利率8.3%。

（3）九木杂物社：2021H1收入4.4亿元（+126.0%），2021Q2收入2.2亿元（+92.1%）。

2021H1末，九木杂物社门店数量合计达到403家（直营276家，加盟127家），2021H1净开42家，2021Q2净开29家（27家直营，2家加盟）。

（4）晨光科技：2021H1收入2.3亿元（+12.7%），2021Q2收入1.2亿元（+10.3%）。

风险提示：新品类及新业务拓展不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力。