天风证券-半导体行业研究周报：财报季（德州仪器）/国内半导体设备行业具备独立成长逻辑-181028

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        我们将每周对于半导体行业的思考梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。全球经济的不确定性引发了美股/A  股半导体类股股价的修正回调，我们承认全球半导体在库存水位重新进入高点，而贸易战引发的最大不确定性在于需求抑制。但我们也同样认为，A  股在考虑半导体类股票的维度上，与美股是有所不同的，我们的理由如下：美股SOX  估值在本轮景气周期上行中不断提升，而周期的下行风险触发美股SOX  的估值中枢下降，而同期A  股半导体估值中枢并没有上移，纵向历史比较估值边界具有安全性。
        观察A  股半导体板块，相对海外成熟市场而言，无论是投资者的投资经验，还是板块自身的发展，都没有经历过一轮完整的周期，最直接的体现就是投资者对于估值的“锚”在哪里是没有定论的。考虑到美股SOX  库存高企、贸易关税利空累积发酵的持续影响，A  股市场半导体走势同步出现探底，我们的半导体周报连续数周从多个观察维度进行分析，对比上轮半导体景气周期结束时相关指标的浮动表现，对后续半导体股票在本轮硅周期行情中可能继续演绎的架构表现进行推演，指出国内半导体后续值得关注的是结构性的需求变化以及相应的逻辑。
        我们持续跟踪海外半导体龙头公司，随着三季报的披露和相关四季度指引的示出，对于后续景气度的判断愈加明朗化，短期存在供应链库存修正，中期下游需求的抑制引发半导体产业链的业绩边际递减。
        海外半导体公司TI，Cypress，Lam  Research，TSMC  等相继披露三季报，我们梳理主要公司的财报数据，从营收方面看，除了AMD，三季报大多数公司符合或者略超预期，但是从四季度指引角度观测，大多数公司对四季度的展望低于预期，尤其是TI，给出的数据对于半导体的下游有更多的指导意义，从而引发市场对于半导体周期见顶的一致性预期形成。
        风险提示：半导体行业发展不如预期，贸易战导致宏观经济波动加剧