财通证券-乐普医疗-300003-药械双轮驱动高增长，研发新品在望-181029

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        事件：公司发布3  季报，营业收入45.8  亿（+39.3%），归母净利润11.4  亿（+54.9%），扣非净利润9.8  亿（+40.5%）
        收入增速较中报增加4  个百分点，扣非净利润增速较中报也增加4pp。非经常性损益主要是1.5  亿投资收益，3200  万关停损失，5500  万政府补助，扣非9.8  亿，增长40%，但需要扣除新东港并表6000  万净利，剔除这块增长31.5%，增速微幅上涨1.5  个百分点，符合预期。
        细分来看，器械保持较快增长，支架保持快速增长，IVD  和外科器械保持高速增长，封堵器起搏器基本持平；药品领域继续爆发式增长，主要是氯吡格雷、阿托伐他汀和三款降压药；OTC  端增速较医院端更高，药店覆盖数量快速提升。医疗服务领域增速有下滑，新开门店影响盈利，合肥心血管医院基层医院快速布局，合作导管室和远程心电监测全面铺开。新型业态目前主要处于研发投入状态。
        研发方面，可降解支架三年期临床数据优秀，甘精胰岛素即将获批，对未来增长有很大支撑拉动。一致性评价快速推进，氯吡格雷即将获批，积极应对带量采购。
        毛利率大幅提升，费用率也有所增加
        毛利率73.3%（较去年同期+10pp），药品的毛利率提升较大，器械也有所提升。销售费用率25.9%（较中报+2pp,较去年同期+4.4pp），增加主要是医院放量、OTC  端渠道拓展及两票制的一定影响；管理费用率9.8%，研发费用率5.7%，合计原口径管理费用率15.5%（较中报+1pp，较去年同期+3pp），财务费用3.4%（较去年同期增加1.4pp）增加主要进行战略发展而发行债券、增加借款，导致利息支出增加所致。
        盈利预测
        预计公司2018-2020  年EPS  为0.78/1.05/1.51  元，对应PE  为44.3/33.0/22.9  倍，2018  年给予目标价39.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示:研发进度不及预期。