中银国际-北方华创-002371-业绩稳步增长，半导体设备龙头公司在成长-181029

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        公司发布2018年三季报，前三季度实现收入  21.01亿元，同比增长  36%，归母净利润1.69  亿元，同比增长110%。其中Q3  实现收入7.06  亿元，同比增长40%，归母净利润5,000  万元，同比增长81%，业绩落入此前预告的增速区间80%-130%之内，符合预期。同时公司预告2018  年全年净利润区间2.1-2.8  亿元，我们维持此前盈利预测，预计2018-2020  年有望实现净利润分别为2.39/3.47/4.6  亿元，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        公司收入快速增长，显示下游扩产仍在持续中。公司Q3  实现收入7.06  亿元，同比增长40%，增速环比在提高。表明1）下游需求强劲势头不减：SEMI  预计国内半导体设备市场规模有望超过110  亿元，同比增长近50%，成为增速最快的地区，跃居全球第二大需求市场。2）公司产品交付节奏特征，Q3-Q4  有望集中交付，全年业绩高增长可期。
        盈利能力在提高，预收账款持续增长。公司前三季度毛利率40.3%，同比提高1.48pct，净利率9.46%同比提高2.54pct，主要原因为收入快速增长，管理费用率24.5%，同比大幅减少18pct。其中研发费用12.1  亿元，同比减少62%，主要研发项目进程和研发费用资本化比例的提高（费用化研发支出在减少）。前三季度公司预收账款18.8  亿元，环比提高21%，同比增长84%，连续10  季度在提高。同时存货达28.8  亿元，连续8  个季度创新高，显示公司未来增长动力仍强劲。
        产品线持续扩展，打造半导体设备超市化平台。公司技术持续突破，产品线在扩充，提高对应市场天花板。1）12  寸设备——8  寸设备的扩展，降维导入有望满足国内8  寸产线的设备需求；2）CuBS  PVD、ALD  等设备加速验证，有望实现国产化替代。
        股权激励登记完成，狠抓“人才”发展原动力。公司公告在北京市国资委的支持下，首次股权激励计划登记完成。激励对象包括公司核心技术人员及管理骨干341  人，股权期权数量450  万份，占比当前总股本0.98%。本次股权激励计划配合公司“千人计划”等一系列人才引进措施，彰显公司对人才的重视和对未来长远发展的决心。
        评级面临的主要风险
        国内下游晶圆厂扩产不及预期，半导体设备研发进展不及预期。
        估值
        公司业绩稳步增长，我们预计2018-2020  年有望实现净利润分别为2.39/3.47/4.6  亿元，对应EPS  分别为0.52/0.76/  1.01  元，维持买入评级。