西南证券-幸福蓝海-300528-业绩稳健，稳步上行-181030

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        投资要点
        事件：公司公告2018年三季报，2018前三季度实现营收  13.6  亿元（+25.5%），实现归母净利润1.0  亿元（+50.6%），实现归母扣非净利润8834  万元（+29.2%）。单季来看，2018Q3  单季公司实现营收4.1  亿元（+12.9%），实现归母净利润1740万元（+405.8%）。
        院线业务稳定增长，笛女并表大幅增厚利润。笛女传媒于2017  年12  月并表，2017  全年笛女传媒并入公司的净利润仅733  万元，因此，2018  年前三季度公司业绩的大幅同比增长主要是由于可比基数的不同。业绩构成方面，在院线板块，2018  年前三季度，公司电影业务板块实现营收11.3  亿元，同比提升12.1%，公司院线放映业务保持稳定增长。在电视剧板块，2018  年前三季度，公司电视剧板块实现营收2.3  亿元，同比提升201.4%，主要系笛女传媒并表。
        公司电影放映业务跟随整体电影市场的发展，短期电影内容供给不及预期不影响公司建设院线的步伐。根据猫眼电影的数据，2018  年前三季度中国含服务费的电影票房实现489  亿元，同比提升14.6%，公司前三季度电影业务板块营收实现12.1%的同比增速，基本与电影大盘保持一致。与此同时，2018  年9  月底，公司在建工程期末数为7511  万元，较年初提升41.5%，公司新建影院的节奏不受短期整体票房市场的影响。
        电视剧业务：多部现实主义主流剧齐头并进。目前，公司主投的、由秦昊、郭涛主演的《江河水》已杀青，预计将于2019  年在江苏卫视播出；公司主投、邓家佳主演的《裸养》正在拍摄中，公司主投的《库尔班大叔》已在10  月中旬开机，《爱的时差》、《当你老了》等也在积极筹备中，公司笛女传媒2018-2021年预计实现净利润分别为0.85/0.95/1/1.05  亿元，公司持有其80%的股权，预计将持续给公司带来可观的并表利润。
        盈利预测与投资建议。预计幸福蓝海2018-2020  年EPS  分别为0.48/0.55/0.56元，对应PE  分别为19/17/16  倍。考虑到公司是江苏省院线龙头，江苏低线城市电影市场仍有发展空间，且公司目前每年维持10  家左右的新建影城速度，不断拓展影城；公司并购笛女传媒，电视剧制发能力大幅增强，维持“增持”评级。
        风险提示：收购标的业绩不及预期风险；新传播媒体竞争的风险；电影市场发展增速不及预期风险；院线扩张不及预期的风险；商誉减值风险。