天风证券-寒锐钴业-300618-Q3业绩略低于预期，不改长期增长趋势-181028

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        事项
        公司发布三季报：前三季度营收21.59  亿元，同增126.54%；归母净利润7.01  亿元，同增124.94%。其中Q3  季度营收6.57  亿元，同增42.92%，环减14.12%；归母净利润1.73  亿元，同减1.87%，环减36.86%。业绩略低于市场预期。
        钴价下跌叠加成本上升，拖累三季度业绩
        Q3  季度公司营收环比下滑14.12%至6.57  亿元，而同期公司主产品钴粉季度均价下滑17.70%（百川资讯数据），钴价下跌是公司营收下滑的主要原因。同时营业成本环比上升9.97%至3.42  亿元，导致公司营业利润环比下滑35.89%至2.34  亿元，公司毛利率亦下降11.34  个百分点至47.95%。其他费用方面（三费及营业税金等）仅上升0.72  个百分点至12.48%；所得税率上升1.72  个百分点至26.92%。但公司净利率环比仅下滑9.67  个百分点至26.09%，可以看出钴价下跌叠加成本上升是公司三季度业绩不及预期的主要原因。
        经营性现金流转正，资产负债率下降明显
        Q3  季度公司经营活动产生的现金净流入1.25  亿元，较Q2  季度的-1.48  亿元大幅转正，更是公司上市以来单季最大值，经营质量持续好转。同时公司应收账款及票据较Q2  季度减少约2000  万元至4.99  亿元，存货进一步增加1.45  亿元至15.2  亿元，说明公司一方面在销售端积极回笼资金，另一方面在成本端加大储备低价原材料，为后续做准备，得益于公司的两手准备，公司资产负债率降低2.33  个百分点至46.06%。
        募投项目稳步推进，产能望继续扩张
        募投“年产3000  吨金属量钴生产线项目”及“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2  万吨电积铜和5000  吨氢氧化钴项目”等项目继续推进，截止到三季度末已累计投入1.09  亿元，预计分别于2018  年底和2019  年6  月底完工投产，后续产能有望继续扩张。
        MB  价格触底，后续有望反弹
        目前MB  价格在34  美元/磅，较前期低点略有反弹，而国内方面，据百川资讯报道，目前钴金属仍处于旺季状态，整体行情好于前期，厂商有意提高库存，预计钴市场的低落情绪在后续将逐步好转。
        盈利预测及评级：鉴于钴价下滑，我们下调公司EPS  分别至4.92、6.85  和9.55  元/股（前值为6.68、10.46  和15.83  元/股），对应10  月26  日收盘价PE  为16X、12X  和8X，维持增持评级。
        风险提示：铜、钴等金属价格下跌，募投项目投产不及预期