东吴证券-绿地控股-600606-业绩超预期，投资积极，资本结构持续改善-181029

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        事件：
        绿地控股公告  2018  年三季度报告：2018  年  1-9  月，公司实现营业收入2330.45  亿元，同比增长  29.19%；归母净利润  88.93  亿元，同比增长  35.51%；基本每股收益  0.73  元，同比增长  35.19%。
        点评  
        前三季度业绩超预期，奠定全年基础。2018  年  1-9  月，公司营业收入和归母净利润增速分别达  29.19%、35.51%，其中  3  季度单季度实现营收和归母净利润增速分别为  38.12%、48.94%，公司业绩持续超预期。分结构看，房地产业务和基建业务（内部抵消后）增长分别为  14%和  43%。公司盈利水平有所改善，2018  年  1-9  月公司销售毛利率达  15.0%，同比提升  1.0  个百分点；销售净利率  4.9%，同比提升  0.2  个百分点。
        销售大增，回款优异。2018  年  1-9  月，公司实现合同销售金额  2670  亿元，同比增长  31%，目前已完成全年  4000  亿销售目标的  66.75%；合同销售面积  2438  万平方米，同比增长  54%；回款  2194  亿元，同比增长31%，回款率  82%。其中公司于  3  季度实现销售金额  1042  亿元，同比增长  49%，销售进一步提速。公司仍然坚持紧抓现金回笼，极力改善现金流情况。
        投资积极，杠杆水平持续下降。在项目拓展方面，三季度里绿地先后与陕西、苏州、徐州、遵义等省市就提升城市功能、实施整体开发签署合作协议，并推动亳州高铁站、涪陵高铁新城、萍乡高铁商务区等  37  个项目落地，总权益土地面积约  768.60  万平米，总权益计容建筑面积约1404.71  万平米。1-9  月公司累计获取  97  个项目，新增权益建筑面积  3565万平米，同比增长  227%，公司良好的回款率确保公司有充足现金流逆周期拿地。截至  9  月末，公司预收账款达  3198.72  亿元，同比增长  42%，未来业绩确定性强。截至  9  月末，公司剔除预收账款后的资产负债率为55.7%，同比下降  3.9  个百分点；净负债率下降至  197.8%，同比下降  58.9个百分点。
        投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计  2018-2020  年盈利预测分别为  0.93、1.13、1.40  元，对应估值分别为  6.51、5.33、4.32  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。