中银国际-荣盛发展-002146-业绩稳健销售高增，现金流持续改善-181029

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        荣盛发展2018年前三季度实现营业收入  305.5  亿元，同比增长  40.9%；实现归属母公司净利润  37.4  亿元，同比增长  34.0%；EPS0.86  元，同比增长34.4%；公司毛利率和净利率分别为  32.2%和  12.2%，分别同比上升3.7  和下降0.6  个百分点；净资产收益率  12.6%，同比增长  1.3  个百分点。实现销售面积  572.4  万平方米，销售金额595.1  亿元，同比分别增长50.9%、46.2%。考虑到公司结算资源充足，“3+X”战略稳步推进，现金流状况持续改善，我们预计公司  2018-20  年  EPS  分别为  1.76/2.10/2.57  元，对应  18年  PE4.4  倍，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        经营业绩稳健增长，毛利率再度提升。2018  年前三季度公司实现营业收入  305.5  亿元，同比增长40.9%；实现归母净利润  37.4  亿元，同比增长34.0%；EPS0.86  元，同比增长34.4%；公司毛利率和净利率分别为  32.2%和  12.2%，分别同比上升3.7  和下降0.6  个百分点；净资产收益率  12.6%，同比增长  1.3  个百分点。由于16-17  年高毛利项目进入结转期及结转加速，公司毛利率持续提升；但受到财务费用支出大幅增加等影响，净利率微降。报告期末，公司预收账款同比增长41%至865.9  亿元，覆盖2017  年结算收入超2.2  倍，业绩保障性强，预计今明两年业绩将维持稳健增长。
        同时，公司预告2018  年全年归母净利润增长20-40%。
        销售稳增土储丰厚，投资策略转向审慎。2018  年前三季度公司实现销售面积  572.4  万平方米，销售金额595.1  亿元，同比分别增长50.9%、46.2%。
        全年销售目标880  亿已完成近68%，预计伴随Q4  推盘加速完成全年目标困难不大。  2018  年前三季度公司新增土地储备613.6  万方，拿地金额147亿元，分别同比减少41%及23%，弱市下投资策略转向审慎。现有总土储超3,000  万方，可满足未来约3  年开发需求。
        负债率进一步下降，现金流状况持续改善。报告期末公司净负债率126.4%，资产负债率84.9%，分别同比下降38  及0.2  个百分点，剔除预收账款后资产负债率仅44.4%。在2017  年公司经营性现金流多年后首次回正后，今年持续改善，Q3  录得86.7  亿元，同比增长215.7%，偿债能力进一步增强。
        高管增持彰显信心，长期投资价值获青睐。于7  月9  日至8  月9  日之间，公司董事长等高管3  人通过集合竞价的方式增持公司股票共计6,188  万元，增持价格区间7.68-7.82  元，较现价略有溢价，充分彰显对于公司发展前景的信心。同时截至报告期末，公司股票获陆股通新增持股5251.2万股，股份占比1.21%。由于公司基本面持续向好，价值低估，公司投资价值获长线资金青睐，年初以来社保年金及保险资金等持续增持，更深层次的介入及合作值得期待。
        评级面临的主要风险
        房地产行业销售大幅下滑，调控政策升级超预期。
        估值
        我们预计公司  2018-20  年  EPS  分别为  1.76/2.10/2.57  元，对应  18  年  PE4.4  倍，维持买入评级。