中银国际-海天味业-603288-收入延续稳健增长，盈利能力维持稳定-181029

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        海天味业公布18年  3季报。1-3Q18实现收入/净利  127.1/31.3亿，同比增17.2%/23.3%，3Q18  实现收入/净利39.9/8.8  亿，同比增17.1%/23.4%，1-3Q18/3Q18  实现扣非净利为29.4/7.9  亿，同比增21.5%/16.3%，业绩基本符合我们预期。
        支撑评级的要点
        3  季度收入延续稳健增长。1-3Q18  收入增17%，其中3Q18  收入增17%，估计量增依然是主要驱动因素。根据草根调研，估计3Q18  蚝油保持较快增长，酱油稳健增长，酱料增长较慢，期待公司相关调整措施产生效果。截至3  季度末，预收款12.8  亿、环比增3.7  亿、同比增3.5  亿，报表角度看，打款情况继续良好。此外，3Q18  现金流表现良好，经营现金流净额同比增19.1%。
        毛利率有所下降，非经常性损益贡献5,694  万净利增量，3Q18  扣非净利率同比基本持平。1-3Q18/3Q18  毛利率同比+1.1/-1.4pct，我们判断可能一定程度与蚝油收入占比提升有关（蚝油毛利率低于酱油、酱料）。1-3Q18/3Q18  销售费用率同比+0.2/-0.2pct，变动不大，我们判断公司继续按计划执行费用投放，加强品牌建设与市场推广。1-3Q18/3Q18  管理费用率（旧口径，包括研发费用）同比+0.2/-0.1pct，研发费用投入3  季度维持较高水平，同比增30.6%（1H18  同比增36.5%），研发费用率上升0.5pct。1-3Q18/3Q18  净利率同比+1.2/+1.1pct，扣非净利率同比+0.8/-0.1pct，3Q18  非经常性损益同比增5,694  万。
        海天管理团队优秀、管控能力强，我们预计18  年收入/净利增17%/21%，略超公司全年目标（收入/净利增16%/20%）。虽然3Q18  扣非净利同比增16%，慢于全年扣非净利增长目标（+19%），但可能与1-3Q18  净利同比增21.5%、全年目标达成无虞有关。海天管理团队优秀、管控能力强，我们维持原有判断，预计18  年收入/净利增17%/21%，略超公司全年目标（收入/净利增16%/20%）。
        评级面临的主要风险
        渠道库存压力增加，渠道下沉进度低于预期，原料成本大幅上涨，行业竞争加剧。
        估值
        我们维持此前盈利预测，预计18-19年EPS为1.58/1.84元，同比增21%/16%，维持增持评级。