太平洋证券-三花智控-002050-不惧压力，重金研发打造长期竞争力-181028

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        事件：公司发布三季报，前三季度合计营收  82.65  亿元，同比增长14.96%；归母净利润10.23  亿元，同比增长4.53%；实现扣非归母净利润10.21  亿元，同比增长25.01%；其中Q3  营业收入26.75  亿元，同比增长14.56%；归母净利润3.46  亿元，同比减少6.21%；扣非归母净利润3.47  亿元，同比增长6.34%。公司发布2018  年盈利预测，预计实现归母净利润为12.36  ~14.83  亿元，同比增速0~20%。
        不惧汽车下行压力，制冷业务有望继续维稳。汽车行业三季度以来持续下行，公司业绩增速受一定压制，传统车Q4  压力仍存，但受政策、需求转变等多方面因素影响，新能源汽车Q4  仍有望维持高速增长，尤其是核心客户特斯拉Q3  超预期增长并实现盈利，随着Model  3  产能瓶颈得到解决，Q4  有望进一步实现超预期增长。此外在宏观经济不稳定的情况下制冷行业依旧保持稳定，且有向高能效变频、多联机等方向发展的趋势，公司继续保持技术领先，并不断优化产品结构，制冷业务有望实现稳定增长。
        毛利率同比承压环比有所改善，费用控制良好。前三季度毛利率27.94%，低于去年同期2.88  个百分点，其中Q3  单季毛利率为28.58%，较去年同期下降5.97  个百分点，虽同比压力成本较大但环比Q2  毛利率提升0.82  个百分点，Q4  有望进一步环比提升。前三季度三费费用率合计12.51%，同比减少1.7  个百分点，费用控制效果显著，良好的费用控制能力将有助于抵御行业下行带来的压力。
        重金研发打造未来竞争力，协同多元不断提升天花板。公司前三季度研发费用3.19  亿元，同比上升40.12%，研发力度加大，对研发的重视有助于打造未来长期竞争力，提升公司对行业下行压力的抵御能力。公司以家电制冷为基石，协同多元发展，拓展至新能源车热管理领域，汽零业务也逐步从二级供应向一级供应升级，未来随着新能源车的不断发展与销量逐步爆发，公司成长的天花板将不断提升。
        投资建议：考虑到Q3  以来汽车行业的下行压力，下调18/19  年营收至112.91  亿元/132.06  亿元，下调归母净利润至14.12  亿元/15.97亿元，对应18/19  年PE  分别为17  倍/15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业销量不及预期，新能源热管理进展不及预期。