东吴证券-长川科技-300604-Q3收入逆势增长，国产设备进口替代空间大-181029

《东吴证券-长川科技-300604-Q3收入逆势增长，国产设备进口替代空间大-181029（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-长川科技-300604-Q3收入逆势增长，国产设备进口替代空间大-181029（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司  2018Q1-Q3  实现营收  1.72  亿元，同比+73.86%；实现归母净利0.32  亿元，同比+27.32%，扣非归母净利  0.26  亿元，同比+56.48%。Q3  单季实现营收  0.56  亿元，同比+68.13%；实现归母净利  0.07  亿元，同比-13.68%，扣非归母净利  0.04  亿元，同比-19.81%。
        投资要点
        全球半导体设备销售额增速减缓，产能转移利好国产设备龙头：
        公司  2018Q1-Q3  实现营收  1.72  亿元，同比+73.86%增速领先行业；Q3  单季实现营收  0.56  亿元，同比+68.13%，环比-19.85%。2018Q2  全球半导体设备销售额  167.4  亿美元，同比+18.6%增速持续下滑，其中中国大陆设备销售额  37.9  亿美元，同比  51.0%增速领先世界。2018Q3，国际半导体设备龙头应用材料、LAM、ASML  营收增速下滑或呈现负增长，但长川增速高于行业龙头。随着全球半导体产能向中国大规模转移，中国大陆的设备销售额增速有望维持高位，SEMI  预测中国大陆  2018/2019  年分别有望实现43.5%/46.6%的增长率，中国将成为世界第二大半导体设备市场。我们认为，在产业转移和大基金支持的双重驱动下，国内封测产业率先实现国产化，公司作为国内少数几家测试设备的高科技企业之一，已在测试机、分选机等关键领域实现技术突破，未来有望引领进口替代，业绩持续增长。
        Q3  费用率上升侵蚀净利润，客户回款速度略有改善：
        2018Q1-Q3  公司综合毛利率  59.16%，同比+1.66pct；净利率  18.78%，同比-6.87pct。Q3  单  季  毛  利  率  54.41%，  同  比-8.57pct，  环  比-6.13pct;净利率12.88%，同比-12.20pct,环比-12.05pct。我们认为，Q3  毛利率下滑主要系高毛利测试机设备销量减少，净利率大幅下滑主要系：①Q3  营收及净利润体量较小导致销售费用率较高②利息收益及其他收益下滑③股权激励费用摊销稀释盈利增长。公司期间费用率为  49.45%，同比+4.24pct。其中销售费用率为  14.04%，同比+3.47pct；管理+研发费用率为  36.99%，同比-0.21pct；财务费用率为-1.58%，同比+0.98pct。销售费用率上涨主要系市场拓展导致经营及薪资费用上涨，财务费用率上涨主要系利息收入率降低。
        Q1-Q3  合计经营性现金流净额-0.05  亿，其中  Q3  单季实现经营性现金流净额-0.06  亿，环比  Q2（-0.05  亿）有所下滑。Q3  应收账款周转天数环比  Q2下降  3  天至  210  天，客户回款速度有所改善。
        研发投入助力技术突破，看好全产业链延伸打造新利润增长点：
        2018Q1-Q3  公司研发投入占营收比重高达  26.97%，研发投入持续加码，助力公司在高端测试设备领域不断实现技术突破，目前公司的模拟测试机已可覆盖国外高端设备  70%-80%的功能，且相比进口设备有  30%的价格优惠，具备高性价比优势。模拟测试机市场空间广阔，我们估计东南亚和海外市场尚有  1-2  倍的市场空间，公司有望进入海外市场，目前已通过意法半导体等海外大厂的认证。公司未来将持续完善模拟测试机功能，3-5  年内有望突破数字测试机领域。
        未来公司将以  12  英寸探针台作为重点突破口，切入晶圆制造领域专用设备市场，以倒装机、预封装切割机作为突破口，切入封装领域专用设备，逐步向全产业链延伸，实现产业协同效应，打造新的利润增长点。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2018-2020  年净利润分别为  0.61、0.80元、1.01  亿元，对应  PE  为  75  倍、58  倍、46  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业波动风险；技术研发及人才短缺风险；客户拓展风险。