东兴证券-普利制药-300630-业绩符合预期，业务逐步进入爆发期-181029

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        事件：
        公司发布2018年三季报，实现收入4.02亿元，同比增长102.50%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长100.19%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比增长100.17%。Q3单季实现收入1.51亿元，同比增长121.05%，实现归母净利润5037万元，同比增长71.91%，实现扣非后归母净利润4880万元，同比增长70.77%。
        观点：
        1、业绩持续高增长，符合预期
        公司前三季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长100.19%，持续高增长，符合我们预期。其中，我们预计公司国内制剂板块贡献利润8000-9000万元，而海外市场（含许可费）则贡献利润在3000万元以上。
        从财务指标上来看：销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为23.07%、27.17%、-0.06%，较去年同期分别+0.10pp、+2.13pp、+0.84pp，其中管理费用率大幅提高主要是研发投入大幅增加至8308万元，研发费用占收入比20.66%，致力于研发将放大公司长期的成长空间，也是公司后续不断会有ANDA获批的坚实基础。
        2、报告期内品种陆续获批，研发投入逐渐进入收获期
        2018年前三季度，公司在海外、国内均有品种上市，前期研发投入逐渐进入收获期：
        海外：依替巴肽注射液分别在荷兰、德国取得上市许可，左乙拉西坦注射液在美获批，注射用泮托拉唑在澳大利亚获得上市取可，注射用阿奇霉素在美国获得批件、在荷兰通过技术评审。
        国内：注射用更昔洛韦钠在国内获批，注射用阿奇霉素获得一致性评价身份。
        3、公司逻辑再梳理：国内国外业务同时发展，逐步进入业绩爆发期
        1）海外业务：公司在2017年上市以来，已有数个品种陆续在欧美获批，证明了公司制剂出口实力，我们预计19年起每年5-7个ANDA获批将成为常态化。
        2）国内业务：公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评，其中阿奇霉素、更昔洛韦已经获批。
        阿奇霉素：已经上市并获得一致性评价身份；
        更昔洛韦：已经上市并获得一致性评价身份；
        泮托拉唑：目前尚未完成海外原料药资料补充，待完成后明年年初有望上市并获得一致性评价身份；
        左乙拉西坦：2017年原研药已经进入国内，我们预计公司品种有望获得优先审评身份。
        公司此前针剂产能一直受限，而海南的针剂生产基地有望在11月完成交付，将把目前用于研发的70%产能转移到海南进行，届时将释放产能实现业绩的爆发式增长。
        结论：
        我们预计公司2018-2020年净利润为1.85亿元、3.43亿元、5.57亿元，增速分别为88.44%、84.94%、62.32%，对应PE为49x、27x、16x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在ANDA潮前夜，制剂出口反哺国内逻辑得到验证，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，我们看好公司发展，维持"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        制剂出口业务不及预期；国内制剂放量不及预期