华泰证券-幸福蓝海-300528-电视剧业务快速成长，并有望持续-181029

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        3  季度扣非后归母净利同比上升264.84%，符合预期，维持买入评级
        公司10  月29  日晚发布2018  年三季报：实现营收4.05  亿元，同比上升12.93%；实现归母净利润0.17  亿元，同比上升405.77%；实现扣非后归母净利润0.11  亿元，同比上升264.84%，业绩位于业绩预告的偏上限区间。公司1-3  季度实现营收13.6  亿元，同比上升25.52%；实现扣非后归母净利润0.88  亿元，同比上升29.23%。公司发展态势良好，我们维持盈利预测，公司2018  年-2020  年EPS  为0.55  元、0.63  元、0.72  元，考虑到可比公司估值中枢下滑，下调目标价至11.00  元-11.55  元，目标价对应2018年PE  为20x-21x，维持买入评级。
        1-9  月综合毛利率较2017  年同期基本持平，财务费用率上升
        公司2018  年1-9  月综合毛利率为42.31%，较2017  年的42.79%基本持平；销售费用率为29.25%，去年同期为30.87%，稍有下降；管理费用率为7.02%，去年同期为6.53%，略有提升；财务费用率为1.82%，去年同期为-1.44%，财务费用上升主要是因为今年1-9  月增加了2017  年底收购的笛女传媒的贷款利息，同时将银行理财产品利息调整至投资收益核算。
        预计电视剧业务是三季度业绩表现良好的主要动力，并有望持续
        公司于2017  年收购笛女传媒，对电视剧业务带来较大助益。1-9  月公司电视剧业务板块实现收入约2.3  亿元，较去年同期增长201.35%，增幅明显，我们认为是公司业绩增长的主要动力。1-9  月确认的电视剧项目主要包括《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等。同时，根据中报披露，公司依然有众多电视剧项目在发行或开发中，包括《猎隼》、《海上繁花》、《一号文件》、《铁家伙》、《我要和你在一起》，有望为未来业绩带来持续提振。
        上半年直营银幕增速3%，低于全国9.5%水平；直营影院运营效率较优
        根据中报披露，2018  年上半年公司自有银幕为503  块，2017  年底为488块，增速为3%，而同期全国银幕增速约为9.5%，依然处于较高水平。公司直营影院运营效率较优，对比同业上市公司来看，根据艺恩数据公司直营影院2018  年初至今的上座率为15.1%，在同业中位于第三；场均人次24  人，位于同业第一，显示公司直营影院运营良好。
        公司发展态势良好，考虑到估值中枢下滑，下调目标价，维持买入评级
        公司按照既定经营目标，秉承“渠道+内容”双轮驱动，继续加深业务领域的扩展，各业务板块经营状况良好，公司业绩实现较快增长。我们维持盈利预测，2018~2020  年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67  亿元，对应EPS分别为0.55/0.63/0.72  元，考虑到同行业2018  年PE  估值中枢为18.5（图2），较上次评级有所下滑（上次为23.9x），并考虑其龙头地位，给予2018年PE  20X-21X  估值，调整目标价为11.00  元-11.55  元，维持买入评级。
        风险提示：单银幕产出下滑超出预期，非票房收入占比提升不及预期。