国信证券-利群股份-601366-2018年三季报点评：增长稳健，利群时代拖累业绩-181030

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        营收持续增长，剔除乐天影响增长稳健    
        2018年前三季度，公司实现营业收入82.96亿元，同比增长6.88%；归母净利润2.97亿元，同比增长8.38%；扣非后归母净利润2.77亿元，同比增长6.15%，EPS为0.35元，业绩符合预期。其中，2018年Q3收入26.72亿元，同比增长11.57%，归母净利润1601万元，同比减少75.55%。收入增长主要因1）老店同店长4.78%：营业收入较同期增加约3.71  亿元；2）华东区利群时代门店重新开业：其中8月/9月新开门店分别为13家、5家，共计18  家门店实现销售收入1.63亿元。利润下滑主要因利群时代大部分门店尚未开业而费用仍需支付；三季度原乐天门店亏损金额约6240万元，剔除该因素影响，公司原有区域门店前三季度实现净利润3.6  亿元，同比上升31.1%。Q3单季收入25.09亿元，同比增4.75%；净利润约7840万元，同比增16.5%。  
        毛利率持续提升，费用率因新店影响激增    
        前三季度公司毛利率为22.20%，同比提升1.84pct；Q3毛利率为22.74%，同比提升3.23pct。前三季度总费用率为16.14%，同比增加1.99pct；销售费用率10.88%，同比提升1.28pct；管理费用率4.67%，同比增加0.82pct，财务费用率为0.58%，同比下降0.11pct。18Q3单季度总费用率为19.75%，同比增加5.19pct。受费用率激增影响，前三季度净利率基本维持稳定  
        利群时代开店提速    
        截止9月底，公司门店总数达145家，18年Q3，公司新开大店20家、便利店4家。Q4计划开设门店27家，截止10月28日已新开门店7家。  
        风险提示    
        利群时代改造进度不及预期；经销模式为主造成的库存管理风险。  
        收入进入高增长轨道，给予"增持"评级    
        通过收购乐天华东区，公司收入进入高增长轨道，由于门店成熟期，利润端增长将滞后于收入端释放。我们预计公司2017-2020年三年收入复合增速将达17.27%；受益于规模优势、精细化管理，后台供应链持续完善，公司毛利率持续提升的逻辑将可持续。由于乐天并表对业绩造成影响，我们下调盈利预测，预计18/19/20年EPS分别为0.51/0.44/0.73元，给予"增持"评级。