光大证券-中金环境-300145-2018年第三季度报告点评：业绩低于预期，未来需持续关注融资情况-181028

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        ◆事件：公司发布2018  年第三季度报告，2018  年前三季度公司实现营业收入31.26  亿元，同比增长21.46%；实现归母净利润5.03  亿元，同比增长13.14%，位于业绩预告下限（13%-20%）；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长2.15%，略低于我们的预期。
        ◆“一减一加”顺利完成，短期业绩增速放缓不改长期向好趋势。公司已于2018  年上半年完成“业务减法”（金山环保的股权转让）并确认部分投资收益，但因金山环保主要为工程类业务，业绩季节性较强（三、四季度业绩较高），去年业绩相对基数较高致使今年三季度业绩增速放缓（第三季度归母净利润同比减少7.73%）。另一方面，“业务加法”也已顺利完成（金泰莱已并表），2018  年危废行业在环保督察和供需不平衡情况下实现“量价齐升”，金泰莱有较大概率完成18  年的业绩承诺（实现净利润1.7亿元），为公司18  年业绩提供一定保障。
        ◆毛利率持续下滑，需持续关注未来融资情况。公司整体毛利率进一步下滑至38.99%，一方面系剥离的金山环保属高毛利率业务，另一方面综合治理业务进入建设期，在贡献业绩的同时也进一步拉低了整体毛利率。公司危废及咨询业务表现稳健提供稳定现金流，但工程业务推进和危废项目拓展需大量现金支持，公司2018  年第三季度现金流转正为负。不过公司已于2018  年5  月公告可转债方案，拟募集16.95  亿元投资清河县PPP  项目等5  个项目，可转债未来成功落地将为公司发展提供有利保障。
        ◆投资建议：公司危废业务虽保持较快增长，但金山环保的剥离仍对公司业绩产生了一定影响，我们下调盈利预测，预计2018-2020  年公司归母净利润为7.26、8.44、10.07  亿元（原值为8.75、10.74、13.96  亿元），对应EPS  为0.38、0.44、0.52  元。考虑到今年融资环境偏紧，公司危废和综合治理工程业务的扩张承压，同时公司整体战略和各业务板块的协同性需进一步观察，我们下调公司评级至“增持”评级。
        ◆风险提示：
        市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，利率持续高位运行及环保政策执行力度低于预期导致公司PPP  订单释放慢于预期等。