平安证券-伟星新材-002372-前三季度业绩增长20％，盈利水平维持高位-181028

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        事项：
        公司发布2018年三季报，前三季度实现收入29.67亿元，同比增长15.20%，实现归母净利6.54亿元，同比增长20.06%，基本每股收益0.50元。公司预计2018年全年归母净利为8.21~10.68亿元，同比增长0%~30%。
        平安观点：
        业绩增速小幅放缓，盈利水平维持高位：18Q1~18Q3，公司单季营收分别为6.63/  12.24/  10.80  亿元，同比增长20.16%/  17.46%/  10.02%，单季归母净利为1.08/  2.78/  2.68  亿元，同比增长29.21%/  21.58%/  15.29%，业绩增速小幅放缓。公司盈利水平维持高位，18Q1~18Q3  单季毛利率分别为44.39%/  46.96%/  49.48%，同比增加+0.71/  +1.31/  -0.55pct，净利率分别为16.22%/  22.75%/  24.81%，同比增加1.14/  0.77/  1.13pct。
        期间费用率持续改善，应收账款有所提升：公司前三季度期间费用率（原口径）为21.26%，同比减少0.82pct，其中：营业费用率为13.53%，同比减少0.61pct，管理费用率（计入研发费用）为8.17%，同比增加0.04pct。
        2018  年以来，受房地产销售下滑影响，公司应收账款有所提升，18Q1~18Q3  各季度末应收账款为2.25/  2.71/  3.05  亿元，同比分别增长14.33%/  35.64%/  43.68%。
        渠道扩张保障销售增长，家装防水业务稳步推进：公司持续推动管材销售渠道扩张，一方面在华东区域等成熟市场加强渠道下沉，提高单店销量；另一方面加强对中西部等发展中市场的拓展力度，加快网点布局覆盖，提升市占率，保障管材销售稳健增长。此外，公司家装防水业务稳步推进，今年在华东区域市场全面推广，上半年已实现盈利，随着公司渠道协同效应进一步凸显，未来有望打造新业绩增长点。
        盈利预测与投资建议：受房地产销售下滑影响，下调公司2018-2020  年EPS  预测至0.75  元、0.86  元和0.99  元（原预测值为0.78  元、0.93  元和1.09  元），对应当前PE  分别为18.2  倍、15.7  倍和13.7  倍。公司积极推动同心圆产业链扩张，依托现有渠道和服务资源，发力推广家装PVC、防水和净水业务，渠道协同效应不断凸显，未来将持续稳健增长。维持“推荐”评级。
        风险提示：房地产销售大幅下滑：公司的主打产品PPR  管主要用作给水管道，如果未来房地产销售出现大幅下滑，将影响公司管材销售，导致公司盈利增长放缓；原材料价格大幅上涨：公司管材产品成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导成本压力，将影响公司盈利；新业务拓展不及预期：2017  年以来公司积极布局防水领域新产品，如果未来公司防水材料推广不及预期，将影响公司盈利增长的持续性。