安信证券-王府井-600859-18Q3业绩增长7.7％，奥莱及西部地区收入较快增长，主业整体保持稳健-181029

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        ■公司发布18  年三季报：①18Q1-3：营收191.98  亿元/+2.26%，归母净利9.89  亿元/+88.65%，扣非后归母净利9.48  亿元/+44.28%，利润大幅提升主要系18Q1  长期存款利息收入估测同比增加1.4  亿元、以及18年1  月吸收合并北京王府井国际使得17H1  公司归母净利润下降了约2.1  亿元所致；②18Q3：营收60.00  亿元/+0.58%，归母净利2.33  亿元/+7.74%，扣非后归母净利2.17  亿元/+6.56%。
        ■近期关闭4  家百货门店并新签2  家购物中心，18Q1-3  主业收入增速保持平稳，整体毛利率持平。①公司主业：18Q1-3  商品销售额180.12亿元/+1.68%，毛利率16.47%/-0.01pct；②分业态来看：百货/购物中心业态营收154.27  亿元/+0.68%，收入增速保持平稳；奥特莱斯业态实现营收25.84  亿元/+8.08%，延续了18H1  较好成长的势头。③从区域来看：公司销售增长主要来源于中西部地区成熟和成长型门店，西南和西北地区分别实现营收同比+5.82%和+3.07%；华北和华中地区分别实现营收同比-0.74%和-0.86%，或系行业竞争加剧等因素影响所致。
        ④开关店情况：在9  月至10  月末，公司关闭了王府井百货大兴店（物业方经营转型）、重庆王府井百货解放碑店（租约到期）、贵州国晨店（租约到期）以及厦门嘉禾店（公司决定闭店转型）4  家门店。开店储备方面，公司在18Q3  新签约2  单购物中心项目：西宁大象城（租赁/5.1  万平）和成都三利（租赁/5.1  万平），预计分别在2019  年和2021年开业。⑤18Q3  盈利能力小幅提升：18Q3  公司毛利率21.49%/-0.35pct，18Q3  销售/管理/财务费用率分别-0.30pct/+0.02pct/+0.41pct，整体期间费用率小幅提升0.13pct，实现净利润3.95%/+0.10pct，盈利能力小幅提升。
        ■全国布局规模优势+多层次门店结构，保障未来业绩稳健增长。①规模优势明显：公司是少数几家实现全国门店布局的百货龙头公司，目前门店合计50  家，遍布全国七大区域，未来有望继续实现全国门店扩张。②多层次门店结构：公司拥有多层次门店结构，其中成熟门店对公司业绩起到支撑作用，成长门店的不断成熟同时带动业绩不断增长，亏损门店转型调整也对利润增长作出贡献。③零售体验持续优化：公司大力开发引进体现新生活方式的商品资源，加大进口商品买断自营比例，优化品牌结构，吸引客流增长；④多业态协同发展：百货方面，不断向购物中心化、城市奥莱化、社区化方向发展，转型调整取得显著成效；购物中心方面，主力店发挥百货店商品经营的优势，经营呈现良好态势；奥特莱斯方面，大力推进自营项目的落地，优化品类结构，增长保持强劲。
        ■投资建议：买入-A  投资评级。公司门店规模有序扩张并加速发展新兴业态，叠加混改进一步深化，预计公司2018-2020  年的归母净利润分别为11.32  亿元/12.40  亿元/14.02  亿元，EPS  分别为1.46  元/1.60元/1.81  元，对应PE  分别为9.6x/8.7x/7.7x，6  个月目标价17.00  元。
        ■风险提示：可选消费品需求下行、门店培育不及预期，国企改革不及预期；