安信证券-西山煤电-000983-所得税大幅增加，关注焦煤价格上涨-181029

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        ■事件：2018年10月29日，公司发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为15.23亿元，较上年同期增10.86%；营业收入为233.72亿元，较上年同期增11.12%。  
        点评
        ■三季度业绩同比环比均下降：第三季度营业收入为81.16亿元，较上年同期增9.68%，较二季度增加2.01%。第三季度归属于母公司所有者的净利润为4.07亿元，较上年同期减10.72%，较二季度减32.35%。  
        ■所得税干扰三季度业绩释放：三季度公司所得税为3.80亿元，环比二季度增加1.2亿元，增幅46.14%，较去年同时期增加86.45%。  
        ■长协煤提供业绩稳定性，四季度提价利好公司业绩。公司焦煤产品中85%是长协煤，且长协执行情况良好，且2018年将长协煤的结算方式由承兑汇票结算改为现金结算，现金回款比例提升。而市场煤部分将贡献盈利弹性。据太原煤炭交易中心消息，10月山西焦煤集团（公司控股股东）上调了销售价格，长协价格与现货价格均有不同程度的上涨，长协用户价格上涨20~50元/吨，市场用户价格上调15~40元/吨。利好公司四季度业绩释放。  
        ■焦煤价格有望保持高位，公司盈利有望持续改善。国内炼焦煤本身供给不足，需要依靠进口煤补充，而海外焦煤价格高企，据Wind数据，10月29日澳洲峰景矿硬焦煤价格报收于220美元/吨，自10月以来始终保持涨势，且目前已经超出国内同质量焦煤价格，有望带动国内焦煤价格上涨。我们认为，2018年煤炭市场仍是供应偏紧格局，煤炭价格中枢有望继续抬升。由于2018年供给端释放力度有限，需求继续增长，价格有望继续抬升，公司盈利或将继续改善。  
        ■投资建议：预计2018-2020年公司归母净利为17.98/20.08/21.64亿元，折合EPS分别为0.57/0.64/0.69。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予"增持-A"评级，6个月目标价6.84元，折合12xPE。  
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，海外煤价大幅波动