国联证券-杉杉股份-600884-正极材料价格下调致业绩下降，估值偏低-181030

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        事件：
        公司发布三季报，前三季度实现营收63.82亿元，同比下降3.94%，实现净利润10.54亿元，同比增长125.27%，扣非后净利润3.85亿元，同比增长3.15%，基本每股收益0.94元。
        投资要点：
        产品价格下跌，公司Q3盈利下滑
        公司三季度实现收入20.94亿元，同比下降25%，扣非后净利润8200万元，同比下降30%。三季度综合毛利率20.35%，环比下降2.8个百分点，同比下降1.4个百分点。收入下降主要因为公司产品价格下降，毛利率的下降主要因为竞争激烈导致。
        钴锂价格回调明显，或有继续下行空间，正极材料价格将逐步下降
        当前电池级碳酸锂不含税价格已经下调至不到7万/吨，同比下降46%，金属钴不含税价格40万/吨，与去年同期基本持平，但钴价在11-12月份出现明显上涨，预计四季度均价同比仍有10%左右的下降。受此影响，钴酸锂价格和三元材料价格均有10%左右的下调。需求端，新能源汽车对动力电池需求日趋平稳，据统计前三季度我国正极材料总产量18.6万吨，同比增长21%，因此我们判断钴锂价格或有继续下行空间，正极材料价格也会逐步下降。公司正极材料产能充足，将实现以量补价。
        维持“推荐”评级
        考虑出售宁波银行股权的投资收益，我们预计公司18-20年  EPS分别为1.04、1.07和1.16元，对应PE为12、12和11倍。公司持有金融资产约40亿，扣除后，电池材料业务利润约5亿，估值20倍，维持  “推荐”评级。
        风险提示
        1、钴、锂价格大幅下滑；2、行业竞争加剧，毛利率下降；3、新能源汽车发展不及预期。