财通证券-新纶科技-002341-三季报业绩高速增长，功能材料业务迈入收获期-181029

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        三季报业绩增速亮眼，Q3  单季业绩增速超200%
        公司发布三季报，2018  年前三季度业绩高速增长：实现营业收入25.3亿元（同比+75%），归母净利润3  亿元（同比+150%），扣非后归母净利润2.8  亿元（同比+195%），毛利率28.87%（同比+1.2pct）。其中，Q3  单季度实现营收10.3  亿元，（同比+89%），实现归母净利润1.5  亿元（同比+210%，环比+43%），毛利率30.9%，环比提升4.5pct。
        电子功能胶膜及千洪并表是最大利润贡献来源
        单项业务拆分来看，常州一期电子功能胶膜项目前三季度贡献了40%以上的净利润，约在1.3  亿元，其中Q3  单季贡献利润约在6000  万元，实现了项目投产以来最好的单季利润，预计18  年全年贡献利润在2亿左右。业绩增长主要原因是1）对苹果的销售快速增长，导入料号从去年的不到10  个增长到30  个以上，预计18  年全年对苹果销售额将突破4  亿元，实现翻倍增长；2）实现了向OPPO、华为、LG  等客户的导入，并为明年的增长做好铺垫。我们预计2018/19/20  年一期项目将实现营收10/13/16  亿元，毛利率提升至34.2%/35.8%/36.4%。
        此外，4  月份并表的千洪电子前3  季度贡献了并表利润约1  亿元，全年并表利润有望在1.5  亿元。千洪的并表不仅实现了利润的增厚，也顺利助推公司胶膜产品向国产厂商的导入，我们预计18/19/20  年千洪电子可贡献并表收入  9/13/15  亿元，预计毛利率稳定在  30%。
        铝塑膜日本工厂产能爬坡顺利，常州工厂顺利投产
        常州二期铝塑膜项目前三季度利润贡献约在2300  万，其中Q3  单季利润1000  万，相比去年全年1800  万利润实现了快速增长。业绩增长主要得益于动力电池客户需求增长，带动日本工厂的销售持续增长，出货量从年初80-100  万平方/月提升至150  万/月。此外，9  月底常州工厂第一组产线顺利投产。随着日本工厂产能爬坡及常州工厂放量带来规模效应，以及原材料国产化推进，预计18/19/20  年铝塑膜项目将实现营收4.7/8.4/12.9  亿元，毛利率提升至25.2%/28.1%/32.4%。
        光学膜项目有望成为未来最大业绩增量
        2019  年中国大陆面板产能将跃居全球第一，上游各类光学膜原材料亟待国产突破。目前常州三期光学膜项目在建5  条光学膜涂布线，预计2018  年底至2019  年陆续投产后，公司将成为国内第一家具备TAC、COP  涂布加工能力的专业光学膜涂布工厂。预计光学膜项目投产后将成为新的业绩增长点。
        强烈看好转型项目成长逻辑，维持买入评级，目标价14.5  元
        强烈看好公司转型发展长期逻辑：下游产业向中国大陆大规模转移扩张带来上游原材料国产替代机会，公司通过自主研发、海外并购、技术合作等最优策略将先进技术嫁接广阔市场，实现洁净领域龙头向新材料平台型公司转型蜕变。预计2018-2020  年公司备考收入36/50/63亿元，同比增长74%/38%/27%，备考净利润4.5/6.4/8.5/亿元，同比增长163%/42%/32%，对应摊薄后EPS  为0.39/0.56/0.74  元，对应PE为25/18/14  倍，维持“买入”评级，目标价看到14.5  元。
        风险提示:手机销量下滑；软包电池放量低于预期；研发不及预期。