国信证券-林洋能源-601222-2018年三季报点评：业绩符合预期，光伏EPC业务进展顺利-181030

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        三季报业绩符合预期，2018  年  Q1-Q3  归母净利润增长  17.8%
        截止  2018  年三季度，公司实现营业收入  27.44  亿（+8.71%）；归母净利润  6.47亿元（+17.80%）。其中，公司  EPC  系统集成业务取得重大突破，泗洪领跑者基地项目已实现部分并网；公司前三季度太阳能发电业务增长较快；传统电表业务盈利稳定。
        光伏  EPC  业务进度符合预期，发电业务增长较快
        2018  年  6  月，公司与中广核就  200MW  泗洪天岗湖领跑者基地项目签订  11.09亿元  EPC  总承包合同，截止到目前泗洪领跑者基地项目已实现部分并网，业务进度符合预期；公司发电板块收入增长较快，2018  年前三季度公司累计并网装机  1.44GW，累计光伏发电量  8.6  亿千瓦时，同比增长  32%。
        盈利能力提升显著，财务费用计提影响报表
        公司  2018  年前三季度的盈利能力大幅提升。受益于限电改善及收入结构改善，公司  2018  年前三季度销售毛利率达  41.86%，同比增多  2.16pct；销售净利率23.77%，同比增多  0.24pct。其中毛利率为  51.6%，同比提升  1.75pct；净利率为  3.34%，同比提升  1.75pct。
        可转债计提影响公司期间费用。公司  2018  年前三季度期间费用率上升  2.00pct至  16.54%，其中管理费用率下降  2.65pct  至  6.36%，销售费用率上升  0.66pct至  3.50%，财务费用率上升  3.99pct  至  6.68%。其中，2018  年前三季度公司可转债费用计提  9957  万（占比财务费用  54.3%），为期间费用增加的主要原因，预计全年可转债费用计提可达  1.2  亿元。
        风险提示
        国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。
        投资评级：维持“买入”的评级
        考虑到公司是光伏运营商+EPC  优势企业，且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，行业及公司估值有待进一步修复。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理估值为  4.84-6.30  元/股，维持“买入”的评级。