国联证券-国药一致-000028-国大药房交割完成，现金流表现良好-181027

《国联证券-国药一致-000028-国大药房交割完成，现金流表现良好-181027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国联证券-国药一致-000028-国大药房交割完成，现金流表现良好-181027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收317.67亿元，同比增长1.56%；实现归母净利润9.27亿元，同比增长15.42%、扣非后归母净利润9.06亿元，同比增长14.46%；实现基本EPS为2.17元。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        营收与利润增速平稳，费用率有所改善
        18Q3实现营收109.87亿元（+2.17%），归母净利润2.85亿元（+15.49%），单季度毛利率为11.26%，略低于Q2，但总体来看仍高于17年水平，预计主要是相对毛利率高的药品零售业务增速高于分销所致。费用方面，Q3销售费用率与管理费用率表现平稳，均有小幅下降；财务费用率改善明显，预计主要是战投资金到位之后的存款收益。Q3整体销售净利率为2.92%。
        引入战投资金到位，投资收益恢复情况良好
        国大药房引入战投于18Q2末正式完成，为公司增添账面资金27.67亿元，有效支撑分销业务资金流转与零售药房门店扩张，同时少数股东损益增加2011.32万元。前三季度投资收益2.42亿元，较去年同期大幅好转，预计主要受益于持股现代制药利润恢复情况良好，全年贡献值得期待。营运方面公司应收项目总计113.25亿元，主要是分销业务的拓展而处于持续提升态势，预计回款主要集中于Q4，全年将保持小幅增加。18Q3经营性净现金流为3.39亿元（同比+19.79%），整体现金流在流通领域实属优秀。
        维持“推荐”评级
        预计18/19/20  年归母净利润为12.10/12.91/14.42  亿元，对应当前股价  PE  分别为15.39/14.42/12.91，公司两广地区分销规模领先，国大药房为全国药店龙头，是稀缺批零一体化标的，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、门店扩张进度不及预期；2、两广地区分销业务发展不及预期