国联证券-九州通-600998-增长稳健，三季度现金流优异-181028

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        事件：
        公司公布2018年三季报，前三季度实现营收637.46亿元，同比增长17.05%；实现归母净利润7.71亿元，同比减少19.22%、扣非后归母净利润6.84亿元，同比增长23.20%；实现基本EPS为0.42元。整体业绩符合预期。
        投资要点：
        管理费用率下降促进利润端快速增长
        18Q3实现营收212.97亿元（+16.82%），扣非后归母净利润1.94亿元（+30.50%），Q3毛利率为8.26%，整体看仍处于下降趋势，这也与行业长期降价周期有关。费用率方面Q3销售费用率同比略有增加，达3.30%；但管理费用率仅为2.11%，同比下降0.6pct，预计Q3股权激励费用同比减少较多；财务费用方面受借款和短融增多影响有所增加。Q3整体净利率为1.03%，同比小幅增加。
        批发业务平稳增长，现金流受益于客户管控
        分项来看，前三季度医药批发业务增速为17.16%，预计对基层医疗机构和零售药店客户配送业务增速仍在30%以上；医药零售业务增速放缓，主要与公司调整药品零售战略有关；医药工业同比增长31.99%，仍保持快速增长。另外公司医疗器械与计生用品配送业务Q3收入26.69亿元，前三季度仍能保持60%以上增速。营运方面前三季度公司应收账款项目合计238.03亿元，主要由于公司医院业务快速拓展；短期借款与长期借款相比18H1均有所增加，但公司在对医疗机构款项控制后成效显著，Q3经营性净现金流为6.69亿元，同比大幅好转，再结合公司账面66.22亿元现金，完全能够支撑纯销业务的发展。
        维持“推荐”评级
        预测18/19/20年归母净利润为13.21/16.35/20.37亿元，对应当前股价PE分别为22.10/17.86/14.33，公司19年股权激励摊销费用将显著减少，利润增长也将加速，维持“推荐”评级。
        风险提示
        1、医疗机构客户拓展不及预期；2、业务结构调整情况不及预期