东莞证券-清新环境-002573-2018年三季报点评：毛利下降财务费用上升，Q3业绩进一步下滑-181029

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        投资要点：
        事件：清新环境（002573）发布2018年三季报，实现营业收入32.66亿元，同比增长4.24%；归母净利润4.95亿元，同比下降19.84%；扣非后净利润4.95亿元，同比下降18.96%。
        点评：
        毛利率下滑，财务费用上升，Q3业绩下滑幅度大。公司3季度实现营收9.69亿元，同比下降39%，归母净利润1.42亿元，同比下降53%。前三季度毛利率同比下滑幅度较大，为29.06%，同比下降5.1个百分点，主要系受到市场竞争及劳务、原材料等价格上涨导致成本增加较快，EPC工程类业务毛利率波动大。销售费用和管理费用有所下降，同比分别下降21%和14%。但融资环境变化导致财务成本上升明显，财务费用同比增长46%。期间费用率为12.6%，同比略上升0.3个百分点。报告期收回应收账款增加，经营活动产生的现金流净额为7.92亿元，同比增长1988%。公司预测2018年归母净利润为5.21-7.17亿元，同比增幅为-20%至10%。
        期待非电烟气治理持续推进带动业务量上升。火电行业大型机组已逐步完成超低排放改造任务，接下来主力需求在中小机组及自备电厂的治理改造。在非电领域，2017年6月环保部大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步执行，非电领域的多个工业行业烟气提标改造将迎来新的增长空间。由于非电领域与传统火电领域的治理在技术上存在差异，公司在非电领域治理技术路线方面需要做大量工作。目前公司在非电领域的多个细分行业包括钢铁、焦化、有色、石化等领域在积极推进示范项目建设和客户对接工作。未来非电烟气治理市场释放有利于公司业务的持续拓展，但短期需要技术和经验的积累。
        运营业务相对稳定。目前公司拥有2600万千瓦装机以上的火电行业运营服务规模，约占全市场份额的3%左右，全行业排名第二。BOT运营类业务属于持续运营型项目，收入和毛利率较稳定，运营业务的持续稳定和占比提升有利于公司未来业绩的稳定性。
        投资建议：维持“谨慎推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.50元、0.60元、0.70元，对应PE分别为15倍、13倍、11倍。期待非电业务的开拓及融资环境改善，目前控股股东引入战投事项正推进中，维持“谨慎推荐”评级。
        风险提示。业务拓展低于预期、毛利率下降、融资环境未改善。