国信证券-元祖股份-603886-月饼中秋热销，门店稳步扩张-181029

《国信证券-元祖股份-603886-月饼中秋热销，门店稳步扩张-181029（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-元祖股份-603886-月饼中秋热销，门店稳步扩张-181029（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩符合预期，主要指标向好
        公司  2018Q1-Q3  营收  16.32  亿（+8.56%）；归母净利润  2.47  亿（+25.55%）。18Q3  收入  9.15  亿（+23.52%），归母净利润  2.26  亿（+16.92%），扣非归母净利润  2.22  亿（+18.02%），业绩符合预期。18Q1-Q3  毛利率  64.69%（-0.69pcts），主因包材中冰淇淋包装及纸箱上涨所致。18Q1-Q3  销售费用  6.59  亿（+15.28%），主因新增开店费用（858万元）、人工成本增加（2724  万）及广告宣传费用（3157  万）等所致；净利率  15.15%（+1.1pcts），主因规模效应下，销售费用率（-0.41pcts）、管理费用率（-0.97pcts）下降等所致。应收票据及应收账款  2.67  亿（+544.41%），主因中秋赊销所致。预收款  6.72亿（+34.39%），主因卡券销售增加所致。销售商品、提供劳务等收到现金  19.37  亿（+12.75%），经营现金流净额  5.54  亿（+26.20%），公司产品市场反映良好，现金流得到明显改善。
        月饼今年中秋热销，区域门店稳步扩张
        从产品来看，今年中秋推出两款新品：梦之月和榴莲月饼。月饼今年三季度热销，预计营收  7  亿左右，同增  15%，销量超  340  万盒。预计  19  年公司产品存在提价预期。从区域来看，18  年前三季度湖北地区营收保持  20%左右增速，成熟区域如江苏地区、四川地区营收增速超  15%，上海地区营收增速  20%左右。从门店来看，截止  18Q1-Q3，公司共有遍布全国  100  多个城市的  626  家门店，103  家是加盟店。目前上海约  45  家，浙江约  108  家，四川约  178  家，江苏约  180  家，广东  1  家，北京  1  家。公司通过线下实体门店卡券团购的方式与线上美团、饿了么及京东等相结合，采取网上订购、配送到家、提货单全国通用等方式服务消费者，“2    小时送达、7    公里内免费”的宅配服务。预计18  年电商渠道营收约  3  亿。
        目标人群为白领阶层，“中央工厂+门店”模式助腾飞
        目前公司在上海、成都拥有中央烘焙工厂（长三角、川渝及湖北市场是公司产品的优势区域），实行“中央工厂+门店”运营模式，坚持“直营为主，加盟为辅”的管理模式。公司产品目标人群主要为白领人群，28-45  岁人群占比超  65%，产品以礼盒装为主，消费人群对价格不敏感。公司坚持每年  70-80  家开店计划，主要集中在二三线城市，预计18  年净增加  30  家门店。我们看好公司门店数量稳步扩张及低线城市渠道下沉潜力，预测  18-20  年  EPS1.04/1.19/1.34  元，对应  PE14/12/11，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全问题；月饼销售不及预期；门店扩张不及预期