银河证券-长城汽车-601633-产品量价齐升提振收入，业绩增长超预期-210827

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投资事件公司公布2021年中报：报告期内，公司实现营业收入619.28亿元，同比+72.36%，较2019H1+49.68%；实现归母净利润35.29亿元，同比+207.87%，较2019H1+132.63%；实现扣非归母净利28.42亿元，同比+254.16%，较2019H1+129.01%;基本EPS为0.39元/股，同比+225%。

我们的分析与判断公司产品量价齐升，推动收入显著增长；产品结构优化带动毛利率提升，剔除去年同期低基数的影响后，业绩表现依然超预期。

(一)产销增长靓丽+单车价值量提升，公司收入增长超预期。

上半年公司完成整车销售61.44万辆，同比+53.68%，增速远高于行业（25.6%）。

其中，SUV（44.72万辆）同比+55.93%，是销量高增的主要驱动力，主要受到哈弗品牌（38.99万辆）同比大增48.58%的拉动；皮卡（11.44万辆）同比+12.30%，皮卡出口显著改善；新能源为主的轿车（5.28万辆）同比+373.37%，增速远超行业（YOY+200%）。

单车价格方面，上半年公司单车平均价格达8.99万元，同比提升12.36%，较2020年全年提升8.53%，三大技术平台加持下，公司产品力与价值量提升，叠加渠道营销创新，带动公司产品量价齐升。

（二）产品结构改善叠加产销扩张带来规模效应，Q2毛利率显著提升。

公司品类聚焦战略与新能源、智能化发展战略效能显现，产品结构得以进一步优化，高价值量产品占比提升，叠加费用管控能力优秀以及整车销量增长带来的规模效应，盈利能力与销量同步提升。

2021H1公司毛利率达16.25%，同比增长1.53pct；其中Q2单季毛利率高达17.39%，环比Q1提升2.26pct。

费用率方面，上半年期间费用率为11.52%,同比-0.78pct，其中销售费用率同比+0.95pct，主要系去年同期疫情影响销售活动导致较低基数，管理/研发/财务费用率同比分别-0.45/-0.40/-0.93pct,费用管控能力优异。

（三）多举措应对缺芯成效显著，下半年产品升级助力销量稳步提升。

Q2起芯片短缺影响加剧，公司采取全球范围内采购芯片、加速芯片产业布局等多种措施积极应对，生产端韧性较强，产销未受明显影响。

下半年公司将发布基于全新技术平台打造的哈弗大狗2.0T全版本、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克700、坦克800等车型，新平台、新产品有望进一步提振销量。

投资建议：公司是国内领先的汽车自主品牌，在SUV和皮卡细分市场龙头优势显著。

三大平台技术加持下公司产品力显著提升，差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础。

我们预计2021-2023年公司归母净利润为93.60/123.59/160.70亿元，同比增长74.54%/32.05%/30.02%；EPS为1.02/1.34/1.75元/股，对应PE为62/47/36倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、公司销量不达预期的风险；2、原材料价格上涨的风险。