天风证券-九州通-600998-经营规模不断提升，器械板块变现亮眼-181029

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        营业规模不断扩大，扣非净利润同比增长23.20%
        公司发布2018  年三季报，2018  年前三季度，公司实现营收637.46  亿元，同比增长17.05%，归母净利润7.71  亿元，同比下降19.22%,扣非后归母净利润6.84  亿元，同比增长23.20%。公司归母净利润增速下滑的主要为去年同期，公司汉阳地块旧城改建项目征收补偿款5.27  亿元扣除成本后计入资产损益，导致上年同期非经常损益净额大幅增加所致。分季度来看，2018  年三季度单季度，公司实现营收212.97亿元，同比增加16.82%。报告期内，公司经营活动性现金流净额为-42.26  亿元，较去年同期提升15.59%，主要系公司今年加大应收款清收及提高现收比所致，前三季度，公司现金流状况有所改善。
        各板块稳定发展，器械板块表现亮眼
        分项目来看，公司医药批发及相关业务实现营收611.12  亿元，同比增长17.16%，医药零售实现收入14.5  亿元，同比增长8.64%，医药工业实现收入10.54  亿元，同比增长31.99%。整体来看，公司主营业务医药批发相关业务增长平稳，发展状况良好；零售板块的增长相对乏力；工业板块公司主要经营中药饮片的生产研发，前三季度工业板块保持了较快的增长。分产品来看，公司西药、中成药实现收入504.07亿元，同比增长14.13%；中药材、中药饮片实现营收24.22  亿元，同比增长18.08%亿元；医疗器械、计生用品实现收入78.47  亿元，同比增长61.17%，食品、保健品、化妆品等实现收入29.39  亿元，同比下跌8.37%。整体来看，公司前三季度西药、中成药的销售增长较为稳定，器械板块实现了较快的增长。整体的产品结构呈现逐步丰富与优化的态势。随着“两票制”的执行，公司调拨业务的影响逐步消除，同时公司下游客户主要为基层医疗机构、零售药店以及诊所等，未来将持续受益分级诊疗、处方外流等医改政策。
        医院客户的开发，对应收账款的回款有所拖累
        2018  年前三季度，公司销售毛利率为8.15%，销售净利率为1.22%，与去年同期相比略有下跌；报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.2%、2.11%、0.96%，三项费用率为6.27%，较去年同期略有提升，主要系销售费用率的提升。报告期内，公司应收账款周转率与存货周转率分别为3.45、4.63，较去年同期略有降低，我们判断主要为公司营收规模的不断扩大，同时加大医院客户的开发后，应收账款的账期增加所致。
        估值与评级
        作为全国医药流通龙头，公司品种结构渐优化，未来有望持续推动公司发展，预计2018-2020  年归母净利润15.57/20.15/26.11  亿元，对应EPS  0.83/1.07/1.39  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：应收账款坏款风险、经营管理风险、市场竞争加剧风险、政策风险、医疗机构客户开发不及预期风险、系统性风险等